龙净环保(600388)年报点评：非电订单翻倍增长 非气环保实现突破

非电订单大增，2018年利润增长11%

    公司披露2018 年年报，2018 年实现收入94.02 亿元，同比增长16%；归母净利润8.01 亿元，同比增长11%。公司收入增长主要是非电市场订单释放（同比增长98%）&电力订单下滑幅度不大（下滑10%）所致。

    非电订单翻倍增长，现金流改善

    年报披露2018 年公司新签订单130 亿元，同比增长38%；其中电力订单47 亿元，同比下滑10%；非电订单83 亿元，同比增长98%。2018底在手订单172 亿，同比增加15%。2018 年钢价处于相对高位，公司整体毛利率下滑0.6 个百分点至24.08%。分业务看，公司除尘器业务收入同比增加25%至57 亿元，脱硫脱硝工程收入同比减少6%至30 亿元。2018年经营活动现金流4.14 亿元，同比增长21%，主要是合同增加、预收款增加及公司加强回款所致。

    非气环保领域实现突破

    2018 年公司收购新大陆环保92.5%股权，标的2017-2019 年利润承诺0.20/0.25/0.30 亿元。此外，公司积极拓展非气环保业务，新签VOC 治理1.37 亿元、管带运输3.4 亿元、土壤修复0.17 亿元、工业污水1.81 亿元。公司拟发行18 亿元可转债用于环保输送装备、废水处理、VOCs 治理等，目前已完成第一轮反馈；公司15 亿元绿色资产支持票据完成注册。公司良好的经营现金流和外部融资，支持公司未来在非气环保领域的发展。

    非电大气治理龙头，非气业务持续发展

    预计公司2019-21 年EPS 为0.88/1.05/1.17 元/股，当前股价对应2019年PE 15 倍。公司为大气治理龙头企业，受益于非电领域大气治理需求释放，非电订单将快速增长，公司2018 年末在手订单172 亿元，同时拓展非气环保业务，保障未来业绩稳定增长。考虑公司非电领域较高的市占率及业绩稳定性（同类公司19 年业绩均不同程度下滑），我们认为公司享有一定估值溢价，给予19 年18 倍PE，合理价值为15.8 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：电厂大气治理订单大幅下滑；非电领域需求释放低于预期；工程施工低于预期。