新北洋(002376)年报点评报告：业绩符合预期 新零售和金融IT业务有望驱动成长

　　事件：公司发布2018 年报告：实现营业收入为26.35 亿，同比增长41.64%，实现归属上市公司股东净利润为3.80 亿，同比增长32.82%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.67 亿，同比增长34.99%。符合市场预期。

    　　战略新兴行业驱动高增，毛利率稳定验证壁垒。1）2018 年金融、物流及新零售三个战略新兴行业为主要带动力，共实现收入19.86 亿元，同比增长58.70%，比重达到75.36%、提升8.1 个百分点。2）战略新兴行业毛利率为42.41%，比去年下降1.5 个百分点，仍稳定在较高水平，验证公司产品壁垒和竞争力。

    　　新零售业务和金融IT 设备有望成为重要增长点。1）根据产业调研，公司“智能微超”自动售货机于去年10 月份定型，下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好，已开始初步放量。而公司产能利用率已经较高，无法满足新增的新零售订单需求。去年12 月，公司公告拟募集9.37 亿元发力智能零售，佐证订单需求旺盛。并且，2018 年报在建工程较期初增加303.07%，主要为建设自助服务终端相关项目产能扩张。新零售业务有望成为2019 年重要增长点。2）2018 年公司新一代多功能票据模块在多家国有银行的智慧柜员机整机项目中实现推广应用。今年1 月份，公告中标农业银行票据类超级柜台及辅助设备，预计2019 年在建行、农行等主要银行，公司票据模块的销售规模有望逐步扩大。

    　　销售费用高增、管理费用稳定，高研发投入体现扎实基因。销售费用达到3.03 亿，同比增长67.28%，主要系安装维修费以及运费增加，反应业务拓展迅速。管理费用达到1.33 亿，同比增长13.28%，管理团队和薪酬较为稳定。研发投入共计3.36 亿元，同比增长46.26%，费用率达到12.74%，主要系研发人员增加以及对外技术合作项目增加，体现公司扎实的研发基因。其中，2018 年研发人员达到1369 人，大幅增加41.43%、占比超过30%，并且推出了“零售云平台+智能设备”等软硬件一体化解决方案。

    　　市场尚未认识到公司竞争优势，五禀赋形成综合优势，动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋，形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随，而在智能终端时代的动态竞争中，综合优势是持续保持竞争力的核心，目前市场还未完全认知。

    　　2019 年目标市值179 亿元，维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报情况，对盈利预测进行调整：预计2019-2021 年营业收入分别为35.97亿、47.78 亿和58.80 亿（2019-2020 年原来为36.23 亿、46.32 亿），预计2019-2021 年归母净利润分别为5.21 亿、7.65 亿和9.70 亿（2019-2020年原来为5.58 亿和7.90 亿）。即未来三年利润CAGR 预计达到36%，根据PEG=0.95 估值，给予2019 年目标市值179 亿元，对应PE 34x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新零售行业发展不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符的风险。