上海医药(601607)2019年股票期权激励计划点评：医药国企改革新标杆 激励助力盈利改善和创新升级

事件：

    公司发布2019 年股票期权激励计划（草案），拟对公司董事等共计215 人进行股票期权激励，拟授予总股票期权数量占公司总股本1%。

    点评：

    本激励方案激励范围广且力度较大，有望带来经营实质性改善。本次激励草案首期拟授予期权数量达到2596 万份，约占公司股本的0.913%，对应A 股现价市值为5.61 亿元，激励对象人均激励市值为261 万元。对比国药控股2016 年限制性股票激励计划，首批授予723 万股仅占其股本0.2613%，授予日股价总市值约为2.56 亿港元，人均授予市值约为135 万港元，可见上药本次激励范围、力度和人均激励市值均较突出，预计该方案有望为公司的经营带来实质性改善。

    股票期权授予考核偏重盈利质量，兼顾创新，凸显公司盈利改善和创新转型决心。公司本次授予股票期权行权的业绩条件包括四点：1）收入：以16~18 年平均营收为基数，2020-2022 年营收复合增长率不低于10%，且分别不低于1750/1850/2000 亿元；2）ROE：2020~2022 年公司加权平均净资产收益率分别不低于12.0%/12.2%/12.4%；3）研发费用：2020~2022年分别不低于9.0/9.5/10.0 亿元；4）业绩综合指数：2020~2022 年分别不低于对标企业75 分位，而业绩综合指数中ROE、工业收入增速、商业收入增速和研发费用的战略重要性权重分别为40%/30%/10%/20%。整体来看，公司考核指标明确向盈利质量、工业业务倾斜，兼顾研发创新投入，凸显公司盈利改善和创新转型决心。

    医药国企改革新标杆，激励助力盈利改善和创新升级

    公司有望成为医药国企改革新标杆，激励凸显盈利改善和创新转型的决心。略上调公司19~21 年EPS 为1.48/1.66/1.84 元（原为1.45/1.57/1.70元），现价对应19~21 年PE 为15/13/12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    营销改革进度低于预期，一致性评价进度低于预期，联营企业业绩下滑大幅超预期。