马钢股份(600808)：轮轴钢凸显公司特色 后期有望保持稳定盈利

A+H 股上市大型钢铁企业 经营品种齐全

    公司是中国特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地，是A+H 股上市公司。公司主营业务可根据产业内容不同，分为钢铁相关产业，产业链延伸产业和战略性新兴产业。公司以钢铁产业为基础，促进资源开发与综合利用、工业服务、现代贸易物流、产业金融板块协同发展，打造多元产业发展新格局。钢铁相关产业包括板带系列、型材系列、线棒系列、轮轴系列和特钢系列，形成“板、型、线、轮”的独特产品结构，产品销售范围广。

    地处中国腹地 区域优势明显

    公司地处安徽省马鞍山市，具有临江近海、紧靠经济发达的长江三角洲的优越地理位置，航空、公路、铁路、水路交通便捷。马鞍山距离安徽省会合肥直线距离仅120 公里，距离江苏省会南京直线距离仅55 公里。价格方面，合肥省钢材价格高于全国均价。以螺纹钢HRB:400 20mm 为例，2016-2018 年，合肥市均价分别为2700 元/吨、4127 元/吨、4398 元/吨，而同时期全国均价分别为2576 元/吨、3953 元/吨、4245 元/吨。根据公司2018 年年报，公司产品在安徽地区营业总收入占比为37.4%。公司产品省内销售收入占比在1/3 以上，区域优势较为明显。

    长材、板材产量各半 轮轴钢为公司特色品种

    2018 年，公司生产板材、长材占比分别为50.3%、48.6%。2018 年，公司汽车板新开发了上汽大众、东风商用车、广汽新能源等6 家主机厂。特别是马钢镀锌CR340LA 汽车板获得通用汽车全球一级工程认证，极大地提升了公司镀锌低合金高强系列在中高端汽车板市场认可度和品牌影响力。长材方面，公司生产的H 型钢产品通过了出口日本JIS 认证换证复评审核。公司板材、长材占比各半，能够一定程度上降低下游需求变化对公司利润造成的波动影响。而公司生产轮轴产品主要包括火车轮、车轴及环件，轮轴作为公司的特色品种，虽然总量占比小，但是毛利率一般高于其他品种。比如在行业极为困难的2013-2015 年，公司的轮轴产品依然能保持15%以上的毛利率。截至2017 年，我国动车组列车拥有量为2935 组。动车组列车数量不断增加，而动车组轮轴又属于消耗品，公司或将充分享受铁路发展带来的红利，后期需求前景广阔。

    公司有望保持稳定盈利 给予“买入”评级

    公司主营板材及长材，长材、板材近年来利润大幅修复；轮轴钢为公司的特色品种，生产量占比较小，但下游需求较为稳定。我们预计公司2019年实现EPS 0.77 元/股，按照行业平均6 倍目标值，给予目标价4.62 元，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观形势发生变化、下游需求变化、轮轴钢市场格局发生变化及公司自身经营变动等。