安达维尔(300719)2018年年报点评:交付延迟拖累业绩 军品业务发展可期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2019-04-11

  核心观点

    公司2018 年实现EPS 0.22 元。报告期内毛利率下滑3.45pcts,研发投入增加近1900 万元,业绩有所下滑。考虑到公司军品业务发展向好,维持2019 年EPS 预测0.36 元,上调2020 年EPS 预测至0.43 元(原预测为0.42 元),给予公司2021年EPS 预测0.50 元。考虑到公司在机载设备维修、机载设备研制等领域的潜在市场空间和竞争优势,维持“增持”评级,目标价15 元。

      部分产品交付延迟及研发投入拖累业绩。公司2018 年实现营收4.99 亿元(同比+13.54),归母净利5544 万元(同比-38.26%),实现EPS 0.22 元。报告期内受主要客户部分采购计划调整影响,公司收入未实现与资源投入相匹配增长,毛利率下滑3.45pcts,同时研发投入增加近1900 万元,同比上升48%,业绩有所下滑。未来随着中标项目的逐步交付,公司业务发展前景向好。

      机载设备研制:行业景气度上行,军民业务持续向好。报告期内,由于直升机防弹装甲产品的销售和其他产品在新机型的列装,公司航空机载设备研制业务营业收入2.8 亿元,同比增长18%。军机方面,无线电高度表和罗盘产品取得某全新型号直升机的采购订单,直升机防弹装甲产品完成批量供货,军机厨卫和内饰产品产量有望逐步释放。民机领域,行新型旅客座椅、民机领域,现有客舱灯光和娱乐系统PMA制造业务保持稳定,同时加大了民机客舱设备的投入力度,且第一批厨房插件设备已正式交付中国商飞。随着军用直升机加速升级换代及民航机队规模的稳步增长增长,公司设备研制业务有望保持快速增长。

      机载设备维修:军机业务发展迅速,民机增速有所放缓。报告期内,公司机载设备维修业务1.27 亿元,与上年同期持平。公司在陆军航空维修市场优势明显,军机维修业务迅速发展,持续开拓海军和空军维修市场。受OEM 及综合性维修服务商等竞争影响,民机维修增长有所放缓。考虑到军队作训增加带来军航修理需求增加以及民航市场的进一步发展且前期新引进大量民航飞机进入大修期,公司机载设备维修业务前景向好。

      测控设备研制:中标主战机型配套项目,进一步稳固行业地位。公司是航空测控行业核心供应商,在航空测控设备领域深耕多年,拥有较强的技术研发实力,其中原位检测设备先发优势显著。报告期内,公司测控设备研制业务收入6412 万元,同比增加24%,受产品结构变化等因素影响毛利率同比下滑14%。公司综合自动化测试设备成功中标某国产主战机型配套,持续拓展海军市场,进一步稳固行业地位。

      拟推出新一期股权激励计划,调动核心员工工作积极性。公司拟向中高层管理人员及核心骨干共计57 人授予限制性股票146.25 万股(占总股本0.58%),分三期解锁,解锁条件分别为以 2018 年业绩为基数, 2019-2021 年扣非净利增长率不低于40%、70%、100%。股权激励有助于深度绑定公司及核心骨干利益,充分调动员工工作积极性。

      风险因素:军品交付不达预期,业务拓展不达预期,科研进展不达预期。

      投资建议:考虑到公司军品业务发展向好,维持公司2019 年EPS 预测0.36 元,上调2020 年EPS 预测至0.43 元(原预测为0.42 元),给予公司2021 年EPS 预测0.50 元。公司当前价12.66 元,分别对应2019/20/21 年PE 为36/30/25 倍。考虑到公司在机载设备维修、机载设备研制等领域的潜在市场空间和竞争优势,维持“增持”评级,目标价15 元(对应2019 年42 倍PE 估值)。