阳光电源(300274)年报点评:逆变器海外出货快速增长 储能业务进展迅速

类别:创业板 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:张冬明/刘秀峰 日期:2019-04-10

投资要点:

    年报业绩符合预期,国内光伏政策影响装机量

    阳光电源发布2018 年年报,报告期内,公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为103.69 亿元、8.10 亿元、7.00 亿元,同比增速分别为16.69%、-20.95%、-24.10%。2018 年第四季度,公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为47.24 亿元、2.02 亿元、1.71 亿元,同比增速分别为110.49%、-25.88%、-30.90%。此外,阳光电源发布2019 年第一季度业绩预告,公司归母净利润区间在1.5 亿元至1.8 亿元之间,同比下降约26%至11%。其中,非经常性损益主要系政府奖补资金,预计对净利润影响约1100万元。业绩变动原因主要是由于国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响。

    逆变器海外出货量快速增长,有效支撑公司业绩

    2018 年,阳光电源逆变器全球出货量16.7GW,同比增长1.2%。其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%。海外市场方面,阳光电源在印度的逆变器出货量超过3GW,在越南市场,阳光电源逆变器发货量突破1GW,阳光电源逆变器在越南市场占有率已经达到40%,位居第一位。在巴西等市场,阳光电源逆变器市场份额也位居前列。随着光伏海外市场的快速增长,我们预计阳光电源逆变器海外市场出货量在2019 年将持续快速增长,对公司业绩形成有效支撑。

    电站系统集成业务平稳增长,毛利率处于历史较高水平

    2018 年,阳光电源电站系统集成业务取得较快增长,收入58.6 亿元,同比增长25.7%。2018 年,电站系统集成业务毛利率达到19.04%。根据年报披露的光伏电站数据,2018 年,阳光电源在三个省份的光伏电站装机超过了150MW,分别是青海(550.4MW)、安徽(263.39MW,含在建的六安金寨50MW 项目)和广东(150MW)。阳光电源作为全球位居前列的光伏EPC 企业,2019 年电站系统集成业务有望持续稳定增长。

    储能业务进入收获期,预计2019 年仍将高速增长

    2018 年,阳光电源储能业务实现销售收入约3.83 亿元,同比实现近5 倍增长。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨等国家。公司储能业务进入收获期,预计2019 年仍将维持高增长。

    盈利预测和投资建议

    我们预计阳光电源2019-2021 年的营业收入分别为133.07/170.30/214.89 亿元, 同比增速分别为28.34%/27.97%/26.19% ; 归母净利润分别为11.19/14.31/16.77 亿元,同比增速分别为38.16%/27.95%/17.18%;对应EPS分别为0.77/0.98/1.15 元,给予“增持”评级。

    风险提示:国内光伏政策不及预期,海外市场拓展不及预期。