开立医疗(300633)2019年第一季度业绩预告点评：一季度利润占全年比重极低 短暂波动不改全年向上增长预期

事件：公司发布2019 年第一季度业绩预告

    公司公告2019 年一季度归母净利润预计同比下降25% ~ 45%，盈利1,150.94~ 1,569.47 万元。我们认为：1、公司从2018 年下半年开始，加大了新产品的研发投入和S60、内窥镜等新产品市场渠道投入等各项费用投入，持续到2019 年1 季度，产生的费用影响了一部分利润。2、公司销售模式决定了在确认订单收入时具有一定季节性波动和偶然性，如公司可能在2018 年Q1 确认了上个季度的订单，也有可能2019 年Q1 的订单由于各种因素而延迟确认，从而影响单季度表观增速。3、一季度属于行业销售淡季，利润历来占全年利润比例很小， Q1 利润历史上全年占比大约只有5~8%，我们应该关注的是公司在全年周期内的业绩实现；4、2019 年随着各新高端产品的驱动，我们判断公司有望完成我们此前预期的全年收入和利润增速。

    2019 年开始全年公司增长有望提速

    展望2019 年全年，我们判断，公司收入和利润增长均有望提速，主要来自：1、公司高端彩超 S60 和 S50 收入占比持续提升、销量增长快，对彩超业务整体收入拉动有望提速，而持续下滑的黑白超由于占比持续下降，对整体业务拖累越来越小；2、内窥镜继续保持 80%以上高速增长，随着收入占比提升对整体拉动效应越发显著；3、随着高毛利率的产品占比提升，公司未来整体毛利率有望持续提升，随着规模优势费用率有望持续下降，从而净利润增速持续超过收入增速；4、特别是2019 年叠加上威尔逊全年并表，公司收入增速和利润增速都实现快速增长。

    预计公司S60 高端彩超等产品将逐步发力，维持“强烈推荐”评级

    我们预计公司2018~2020 年收入为12.3/ 16.3/ 20.3 亿元，同比增长24% /32%/25%，净利润为2.5/ 3.6/ 4.7 亿元，同比增长 33%/ 41%/ 33%，当前股价对应2018~2020 年 PE 为 46/ 32/ 24 倍，2019 年 PEG 小于 1，考虑到公司所处领域壁垒高，持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期；后续新产品上市进度和推广销售低于预期；限售股解禁后减持对公司股价的影响。