建设银行(601939)年报点评：扎实的资产质量与拨备为稳增长留足空间

事件：建设银行公布2018 年度报告。18 年，公司实现营业收入6588.91 亿元（+5.99%，YoY）；实现净利润2546.55 亿元（+5.11%，YoY）。18 年末，公司不良贷款率为1.46%，较17年末下降0.03 个百分点。

    营业收入增速平稳，净利润增速环比略降。18 年，公司营业收入同比增长5.99%，增速较Q1-3 微升0.05 个百分点。其中，净利息收入增速受净息差收窄影响，较Q1-3 放缓1.94 个百分点；手续费与佣金净收入增速延续稳中有升态势，18 年，公司手续费及佣金净收入同比增长4.45%，较Q1-3 提升1.38 个百分点。受拨备计提力度加大影响，公司净利润增速环比略降。18 年，公司拨备计提力度逐季加大，全年信用减值损失同比增长18.55%,增速较Q1-3 提升3.82个百分点。受拨备计提力度加大影响，公司18 年归母净利润增速5.11%，增速较Q1-3 放缓1.11 个百分点。

    资产质量稳中有进，拨备覆盖率进一步提升。12 月末，公司不良贷款率为1.46%，环比下降0.01 百分点，较17 年末下降0.03 百分点。16 年下半年以来，公司不良贷款率始终保持稳步改善的良好态势。由于公司资产分类真实性较高，其改善趋势并未受到18 年银行业不良认定趋严的负面影响。18 年末，公司逾期90 天以上贷款占不良贷款之比仅为60%，不良真实性属于行业第一梯队。由于公司Q4进一步加大了拨备计提力度，12 月末，公司拨备覆盖率环比大幅提升13.21 个百分点至208.37%，拨备覆盖率水平位居四大行第二。

    利息净收入承压，手续费及佣金净收入表现亮眼。18 年下半年，公司资产端平均收益率上行幅度小于负债端成本率上行幅度，对公司利息净收入增速形成一定压力，预计公司利息净收入增速短期内还将继续承压。然而，在银行业中间业务收入普遍低迷的大环境中，公司手续费及佣金净收入增速逐季上升，成为公司一大亮点，其中，电子银行业务、托管业务、投行业务、担保承诺业务手续费表现明显好于行业平均水平。预计随着资管新规影响逐渐淡出，公司理财业务收入降幅将收窄，对中间业务收入的负面影响将减弱。

    扎实的资产质量与较高的拨备水平为稳增长留足空间。扎实的资产质量是公司基本面最大的亮点。18 年下半年资产质量表现仍好于预期，其一，18 年末逾期贷款占比较6 月末下降0.15 个百分点，且低于17 年末0.02 个百分点，缓解市场因18 年上半年逾期率上升而产生的担忧；其二，18 年末关注类贷款占比较Q2 末改善0.01 个百分点至2.81%。在净息差小幅收窄的情况下，公司扎实的资产质量与较高的拨备覆盖水平将为公司业绩保持稳增长留足空间。

    维持公司“增持”评级。预计公司19-20 年的BVPS 为8.31 与9.08元，按3 月27 日6.9 元的收盘价计算，对应PB 分别为0.83 与0.76倍。目前公司1.05 倍PB（LF）略高于行业平均水平，但因公司基本面优于行业平均水平，业绩有望保持稳增长，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：宏观经济大幅恶化，资产收益率大幅下降。