唐人神(002567)3月销售月报点评：出栏量高增长正逐步兑现！

事件：

    根据公司公告，2019 年3 月生猪销量9.2 万头，同比增加73%，环比增加31%；销售收入合计8,985 万元，同比增加52%，环比增加41%。2019 年1-3 月累计销售商品猪27.4 万头，同比增加95%；销售收入25,103 万元，同比增加52%。公司2019 年3 月生猪销量、销售收入同比增幅较大的主要原因是公司在生猪养殖产业的持续扩张及生猪产能的进一步释放。

    对此我们认为：

    1、公司出栏快速成长正逐步兑现。

    1）1-3 月出栏量高速增长：公司单3 月生猪出栏9.2 万头，去年同期5.3万，同增73%；其中我们预计出栏仔猪约5 万头。1-3 月合计出栏生猪27.4万头，去年同期14.05 万，同增95%；其中我们预计出栏仔猪约12 万头。

    我们估计1-3 月合计育肥猪头均亏损约250-300 元/头，仔猪头均盈利50-100元/头。我们预计2019Q1 养猪合计亏损约3000-4000 万。

    2）2019 年-2021 年将是公司出栏高增长阶段。截止2018 年9 月30 日，公司生产性生物资产1.36 亿元，同增16%，环减3.28%；在建工程3.23 亿元，同增51%，环增0.45%。根据2018 年快报中披露2018 年底公司资产负债率较2018Q3 继续下降，为37.83%，具有良好融资潜力。我们预计，不考虑外购猪场情况下，2019-2020 年，公司出栏规模分别为120 万头、220 万头，而我们预估2018 年出栏量为70 万头。

    2、疫情导致行业产能加速去化，本轮周期高点有望更高，猪价上涨时间更长。受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019 年 2 月 份能繁母猪存栏环比降低 5%，同比降低 19.1%。我们预计本轮周期猪价上涨将持 续 2-3 年，高点将突破 25 元/公斤，当前周期仍处于初始阶段，行业供给将进一步趋紧，猪价有望再度加速上涨！

    3、公司估值仍处于低位。

    截止4 月9 日，从估值来看，剔除公司饲料30 亿市值，公司对应2020 年出栏量的头均市值3751 元，远低于温氏股份5835 元、牧原股份8690 元，公司的估值仍处于低位！

    4、投资建议：我们预计2018-2020 年归母净利润1.36/6.1/17.1 亿元，则2018-2020 年对应EPS 0.16/0.73/2.04 元/股，归母净利润同比增长-56%、349%、181%，给予2020 年业绩10 倍估值，目标市值171 亿，目标价20.4元/股，继续维持买入评级。

    风险提示：猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升