天通股份(600330)：战略聚焦快速成长 现金流大幅好转

事件：4 月9 日公司发布2018 年报，实现收入26.10 元，同比增长19.77%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长80.76%。公司同时发布2018 年利润分配预案，拟每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。

    战略聚焦“材料+设备”，协同效应良好快速成长：。公司主业包含粉体及晶体材料两大主线，聚焦“材料+设备”两大领域。根据年报，2018 年公司装备业务实现收入10.78 亿元，同比增长61.09%；主要系环保设备、压机设备、周边磨设备增长较快；毛利率27.39%，同比提升3.18 个pct，主要系新研发产品市场反馈良好，提升整体毛利率。未来，随着公司显示设备、光伏设备、半导体设备的孵化持续成熟，将带来全新增长点。材料板块，2018 年公司蓝宝石材料业务实现收入5.57 亿元，同比增长54.93%；毛利率39.3%，同比提升6.03 个pct。前期行业寒冬时期大量竞争对手淘汰，公司竞争实力逐步凸显；随着规模效应持续提升，公司成本将持续下降，盈利能力有望继续提升。

    研发投入强度继续提升，现金流显著好转：2018 年公司销售、管理、研发、财务费率分别为2.38%、6.63%、6.07%、1.15%，同比变动分别为-0.41、0.58、0.48、0.58 个pct，研发费用占比继续提升，系研发人员薪酬及技术服务费增加所致。2018Q1-4 单季度公司经营性净现金流分别为-1.26 亿元、-0.68 亿元、0.8 亿元和2.07 亿元，呈现逐季大幅好转趋势；表明公司战略聚焦材料+设备两大主业后，经营质量显著提升。

    孵化多年，显示设备、光伏设备有望迎来收获期。公司在面板设备领域深耕多年，此前在传统打码、曝光、搬运等设备领域与京东方保持良好合作关系，目前正积极向主设备升级；海宁日报消息，公司子公司天通吉成引进技术人才开发的AMOLED 邦定设备在2018 年二季度开始试制；今年3 月公司在互动平台表示，在AMOLED 产线上已有相关设备获得批量采购使用。光伏产业下游需求回暖迅速，公司拥有硅生长炉、切磨抛等多个生产设备，预计将受益行业迎来较快发展。

    投资建议：预计2019 年-2021 年公司收入增速分别为51.5%、24.3%和25.7%，净利润增速分别为30.8%、26.1%、26.6%，对应EPS 分别为0.37 元、0.47元和0.59 元。公司材料与设备业务协同发展，战略方向清晰，新业务逐步培育成熟，预计未来将持续保持较快增长。维持买入-A 评级，6 个月目标价11.10元，相当于2019 年30 倍动态市盈率。

    风险提示：新业务进展不顺，行业需求下降。