长川科技(300604):全年有望高增长 整体呈现前低后高趋势

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2019-04-10

事件:长川科技公告2019 年一季度业绩预告,报告期内实现归母净利0-150 万元,同比下滑80%-100%。

    点评:受2018 年下半年国内封测产业整体低迷和公司研发等费用支出较为刚性的综合影响,公司Q1 业绩有所下滑,符合预期。展望全年,海外市场拓展和新产品放量有望推动公司业绩高增长,年内业绩或将呈现前低后高走势。基于公司良好的行业赛道、高研发投入下日趋完善的产品线,我们判断公司具备中长期持续成长潜力,维持强烈推荐评级。

    Q1 收入占比低但费用支出刚性,公司一季度利润规模较小但符合预期。受下游需求放缓和贸易环境变化影响,国内集成电路封测产业2018 年下半年景气低迷,公司测试机和分选机新增订单承受较大压力,从而在收入端给2019Q1 构成较大压力。同时,在公司持续加大探针台、数字测试机研发的背景下,公司研发支出等费用支出较为刚性。综合来看,收入端的压力和费用端的刚性,对2019Q1 业绩构成较大压力。

    公司2019 年业绩有望实现高增长,全年将呈前低后高趋势。尽管国内集成电路封测行业景气度一度低迷,但我们判断公司2019 年将有较大的业绩增长空间:①经过数年的拓展以及收购STI 后的渠道协同,公司在海外市场有望实现迅速放量,其中东南亚、中国台湾等地区有望在2019 年实现较大突破。②公司超声波测试自动分选系统等新产品有望在国内消费电子领域为公司拓展新的发展空间,CM8200 等设备有望在2019 年实现快速放量。③除传统内资封测客户外,公司积极拓展外资或合资集成电路封测客户,有望在年内获得较大突破。全年来看,2018 下半年国内封测行业低景气将导致2019 年前期业绩压力较大,从而全年经营上呈现前低后高的趋势。

    集成电路测试设备空间广阔,高研发投入下公司产品线将日趋完善。集成电路测试设备分为工艺控制、中测和成测三类,其中工艺控制设备占集成电路设备投资总额10%左右,中测(探针台+测试机等)和成测(分选机+测试机)占8%左右。在全球集成电路产能向国内转移背景下,我国密集投建的集成电路产能将形成相关测试设备的巨大需求。目前国内高端集成电路测试设备市场被KLA-Tencor、泰瑞达和爱德万等企业占据,在公司持续高强度的研发投入下,公司数字测试机、探针台等设备有望相继放量,形成对海外设备商的有效替代。

    投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别为0.39、0.89和1.35 亿元,同比增-23%、129%和52%,对应EPS 分别为 0.26、0.59 和0.90 元,对应市盈率分别为155、68 和44 倍。如果考虑收购STI 并表,公司在半导体设备板块具备明显估值优势。

    风险提示:半导体下游需求大幅下滑,新产品未能如期放量。