崇达技术(002815)：转型中大批量市场 成功切入新赛道

事件：

    公司于3 月26 日发布2018 年年度报告（更新后），2018 年营业收入36.56 亿元，同比增长17.84%；归母净利润5.61 亿元，同比增长26.28%；扣非归母净利润5.36 亿元，同比增长23.44%。

    开拓中大批量市场，业绩证明转型成功。公司以研发生产小批量PCB起步，2015 年公司转变发展战略，积极丰富产业线。2016 年公司正式进入中大批量市场，切入营收天花板更高的赛道，为业绩的突破增长打开了成长空间。2018 年度，公司中大批量订单（20 平米以上）的销售面积占比达70%，而且在新增的订单金额中，70%是中大批量订单。HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展，其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%，增势良好。同时受益于公司所延续的高效制造和成本管控，三费得到有效控制，带来毛利率的提升。

    扩产项目进行顺利，参股切入软板赛道。2018 年，公司生产和销售PCB 的面积分别为303.24 万平方米、290.29 万平米，产销率达到95.73%，目前拥有深圳、江门、大连、珠海四个生产基地，产能建设顺利。江门崇达二期2018 年已累计投入募集资金7.6 亿元，实现净利润1.15 亿元，规划建中的珠海工业园已于2018 年Q3 启动，建设期为2 年，建成后将实现年产PCB 640 万平米。此外，公司参股内资FPC 一线厂商三德冠，进一步完善了高端PCB 产业线，三德冠2018年实现营收13.29 亿元，净利润为1.55 亿元。随着PCB 产业向中国大陆转移，公司成功切入软板赛道将有利于向全种类厂商进军，为公司业绩提升奠定坚实基础。

    给予“买入”评级。公司成功转型进入中大批量市场，收购股权为营收增长扩展空间，未来盈利能力可期。预计2019-2021 年EPS 分别为0.88/1.15/1.47 元，当前股价对应PE 分别为20/16/12 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：中大批量市场竞争加剧，扩产项目进展不达预期。