深度*公司*德赛西威(002920)：车市低迷研发加大业绩短期承压 智能驾驶逐步落地

公司发布2018 年报，2018 年共实现营业总收入54.1 亿元，同比下降10.1%；归母净利润4.2 亿元，同比下降32.7%；基本每股收益0.75 元，拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。公司预计2019 年Q1 归母净利润约 3,500 万元–5,000 万元，同比下降 68.79% - 78.15%，业绩低于我们预期。公司2018 年与2019Q1 业绩下滑较快主要系车市需求较弱，公司部分配套车型销量下降以及加大研发投入所致。公司客户不断拓展，并前瞻布局智能驾驶业务，国内ADAS 系统有望在2019、2020 年进入加速渗透期，公司产品逐渐量产有望显著受益。预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.83 元、1.00 元和1.26 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    车市下滑较快，大力投入研发，公司业绩大幅下滑。2018 年车市整体需求较弱，根据中汽协数据，乘用车销量全年与Q4 分别下滑4.1%、14.8%，公司部分配套车型销量下降较快导致全年与Q4 收入分别下滑10.0%、13.8%，毛利率分别下滑1.8、4.2 个百分点。收入下滑较快但费用相对刚性，同时公司在智能驾驶等领域前瞻布局，2018 全年与Q4 管理费用分别增长7.5%、17.8%，研发费用分别增长25.2%、8.4%，四项费用率分别增加2.5、2.2 个百分点，使得公司净利润出现较大幅度下滑。公司预计2019Q1 归母净利润同比下降 68.79% - 78.15%，2019 前两月乘用车销量同比下滑17.5%， 预计配套车型销量下滑、持续投入研发、年降等多因素导致利润大幅下滑。

    大力拓展客户，新项目订单有望逐步放量助力业绩回暖。2018 年公司获得包括一汽-大众和上汽大众新平台化项目，吉利汽车智能驾驶辅助、TFT液晶仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器等产品以及广汽乘用车、奇瑞汽车、上汽集团、上汽通用、上汽通用五菱、长城汽车等多个新老客户新项目订单，并成功开拓了长安汽车、广汽丰田等新客户，国际业务方面获得德国大众全球车型新项目订单、并有望进入丰田体系。2018 年公司获得新项目订单年化销售额超过70 亿元，市场开拓顺利。随着新项目陆续投产放量，公司业绩有望企稳回升。

    智能驾驶多个项目进入量产期，有望成新增长点。2018 年公司获得车和家、长安汽车和天际汽车的智能驾驶舱新项目订单，预计2019 年量产；性能领先的显示模组及系统已量产并新增一汽-大众、上汽大众、吉利汽车等新项目订单；360 度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box 产品已量产； 24G 毫米波雷达已获得订单并将于2019 年量产，77G 预计2019 年可量产；与英伟达和小鹏汽车联合开发L3 级智能驾驶计划2020 年量产；车联网业务与百度、腾讯等多家企业合作，并获得一汽-大众的新项目订单；成功收购德国先进天线公司ATBB 公司，有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，政策助力国内ADAS 系统有望进入加速渗透期，公司前瞻布局有望显著受益。

    估值

    车市景气度下行，我们略微下调盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.83 元、1.00 元和1.26 元，考虑到公司不断拓展新客户，自动驾驶领域前景广阔，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）车市销量不及预期；2）自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。