东方盛虹(000301)2018年年报点评:长丝高盈利 一体化项目稳步推进

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2019-04-10

  事件

      公司发布2018 年年度报告,2018 年公司实现营业收入184.40亿元,同比(去年为162.99 亿元)增长13.13%;实现归母净利8.47 亿元,同比(去年为14.29 亿元)下滑40.75%,剔除商誉减值等因素影响,实现归母净利润15.56 亿;2018 年Q1、Q2、Q3和Q4 分别实现营收35.95 亿元、48.43 亿元、49.61 亿元和50.42亿元;分别实现归母净利3.35 亿元、3.54 亿、-0.39 亿元和1.96亿元。全年实现基本每股收益0.26 元,拟向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元(含税)。

      简评

      差异化丝高盈利,国望高科超额完成业绩承诺:2018 年国望高科扣非归母净利润为14.56 亿元,超额完成12.4 亿元的业绩承诺,全年涤纶长丝销量为154 万吨,单吨净利为945 元/吨,同比有所上涨(2017 年国望高科净利为14.3 亿元,销量为158 万吨,单吨净利为905 元/吨),单吨盈利能力远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。公司DTY 占比53%,2019Q1DTY价差为3072 元/吨,同比增长12.11%,FDY 价差为2092 元/吨,同比增长20.60%,公司2018~2020 年计划投产75 万吨长丝产能,其中2018 年12 月已投产20 万吨,19 年涤纶长丝新增产能增速小于18 年,随着PX和乙二醇新增产能的投产以及库存处于低位,涤纶长丝价差有望继续扩大。近期收购国内第一家PTT(记忆纤维)生产商苏震生物(对标PTT 国际主要生产商杜邦),实现国产替代。

      收购盛虹炼化,加快炼化一体化建设进程:盛虹炼化一体化项目已于2018 年12 月14 日开工,2019 年3 月8 日公司以10.1 亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购。炼化项目报批总资产744亿元,预计于2021 年达产,按照可研报告测算,建成后将实现销售收入722 亿元,净利润76 亿元,建成后炼油常减压规模为单系列1600 万吨/年,国内第一,与韩国GS 炼厂相当;烯烃规模为192 万吨/年。近期公司拟非公开发行30 亿绿色公司债,全  部用于盛虹炼化一体化项目建设,稳步推进一体化进程。

      “炼化-化纤-化工”产业链布局齐全,炼化一体化前景光明:除当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具有聚酯产业链上游PTA 年产能150 万吨,240 万吨新增产能已经开始动工,预计2020 年中开始投产,PTA 业务承诺在今年注入上市公司;芳烃联合装置规模为400 万吨/年,并配套140 万吨/年的乙烯裂解等装置,化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%;斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量为90 万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA 等高附加值化工产品。2019 年将适时开展虹港石化整体注入上市公司的工作,加快打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100 亿。对标台塑石化,集团打造多个化工、新材料上市平台(东方盛虹+斯尔邦新材料两个上市平台),发挥协同作用,提升集团抵御市场风险波动的能力。

      盈利预测与估值:公司2019、2020 和2021 年归母净利润18.71 亿元、20.57 亿元和23.84 亿元,EPS0.46 元、0.51 元和0.59 元,PE13X、12X、10X,维持 “买入”评级。