天齐锂业(002466)：降杠杆增产能 锂业龙头稳步发展

本报告导读：

    天齐锂业2018 年实现22 亿归母净利，受锂价下滑，2019Q1 归母净利为1-1.8 亿元，低于预期，看好电动车爆发增长对锂行业的拉动，维持增持评级。

    投资要点：

    长期看好锂行业的快速发展，维持天齐锂业增持评级。看好电动车快速增长赋予锂行业全新的需求增长，天齐锂业以其低成本为其核心竞争力，稳步发展，逐步占据全球锂市场。锂价快速下跌，假设2019-2021 年电碳均价7.5 万/吨，下修公司2019-2020 年EPS 至1.01/1.28 元（前值2.34/2.86元），新增2021 年EPS 1.42 元；天齐锂业2018-2021 年每股净资产9/12.8/14.7/16.8 元，类比同行业可比公司给予天齐2018 年5X PB，略微下调目标价至45 元（前值47 元），维持增持评级。

    业绩低于预期。2018 全年营收/归母净利62/22 亿元（同比+14%/+3%），扣非净利润18.8 亿元（同比-12%），主要系2.1% SQM 股份转入长期股权投资，一次性确认了4.75 亿元的投资收益。此外2019Q1 业绩预告为1-1.8 亿元，主要系贷款增加导致利息增加。同时每10 股派发现金股利1.80元，合计派发现金股利2.1 亿元。天齐2018 年锂盐产销为4/3.8 万吨LCE（同比+22%/16%），保持高增长，2018Q4 毛利率为60%，环比下滑5pct。2018Q4 营业税金及附加1.7 亿元，主要系收购资产产生1.6 亿元印花税。

    全球低成本的锂盐布局。天齐加码冶炼产能，目前规划10 万吨LCE 产能，上游塔利森作为最优质最大成本最低的澳洲锂矿山，保证了天齐锂盐的成本和品质的绝对核心竞争力。大刀阔斧收购SQM 24%股份，未来将掌握全球盐湖/矿法两大低成本的锂盐上游资源，保证了天齐的核心竞争力。

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