华致酒行(300755)：19Q1业绩大幅增长40.77%-47.32% 酒中苏宁呼之欲出

公司19Q1 实现归母净利润8600 万-9000 万，同比增长40.77%-47.32%，去年同期净利6109.24 万，业绩高增长主要原因是：1.公司加强精细化营销，华致酒行、华致酒库以及终端网点数量增加以及单店销售额大幅提升；2.春节旺季备货得当，公司畅销产品茅台、五粮液存货充足，销售大幅增长；3.公司高毛利畅销产品如飞天茅台、贵州茅台酒（金）、荷花酒等伴随收入增长，利润贡献大幅增长。

    公司2018 全年净利2.3 亿，19Q1 净利占比已近去年全年40%，预计全年维持高增长。公司的业绩成长驱动力来自全渠道营销网络体系扩张，精品酒水全产品体系带动渠道单点营收高增长，以及高毛利产品占比提升带动的利润增长。根据19Q1 业绩增速预测19 年净利3.24 亿-3.39 亿，当前市值对应26.6xPE-27.8xPE，平均0.6xPEG，成长性价比极高。从全年来看，公司处于渠道扩张周期，公司备货充足，渠道扩张直接带来业绩增长，因此公司业绩逐季向上是大概率事件。

    公司市场预期差较大，我们认为华致酒行成长逻辑清晰，空间较大，建议积极关注。

    渠道：线下营销网络体系存在10 倍以上成长空间，全渠道网络从3000 家提升至30000 家，包括华致酒行、华致酒库品牌终端，以及扁平化直供网络（零售网点\ka 卖场\团购客户\电商客户）；线上渠道存在与互联网龙头深度合作的逻辑可能。

    品类：酒类，白酒加大高端定制酒占比，红酒与世界名酒庄合作提升占比，同时发展可全国流通的老酒市场，强化渠道供应能力。

    酒厂协同效应：集团拥有11 家酒厂，考虑非关联交易，目前均未在华致全渠道内销售，未来若与华致深度协同，产生较大盈利弹性。

    评级由“增持”上调至“买入”。我们认为华致以保真作为基础，上游加大全球精品酒水全产品体系建设，下游扩大全渠道营销网络建设，贯穿产品采购、仓储及产业链信息化能力，承载中国酒类流通产业变革，类似2000年左右家电行业渠道变革涌现出的专业连锁零售商苏宁、国美，依靠供应链、仓储、物流及终端成长为全国性规模化企业，公司长期成长空间广阔。此外，根据一季度业绩预告，将公司18-20 年净利润从2.3/2.7/3.5 亿上调至2.3/3.3/4.4 亿，增速为13%/43%/35%，EPS 分别为1.32/1.41/1.92 元/股，给予公司19 年30XPE，对应目标价由31.68 上调至42.3 元。

    风险提示：合作方供给不稳定，新品/门店扩张不达预期，白酒需求放缓，白酒价格波动。