拓邦股份(002139)：保持稳健增长 毛利率有望企稳

　　2018 业绩符合预期

    　　拓邦股份公布了2018 年业绩：营业收入同比增长27.0%至34.1 亿，符合市场预期；归母净利润同比增长5.8%至2.2 亿，扣非后归母净利润同比增长4.1%至2.1 亿元，利润率受到原材料涨价影响。经营活动现金流同比增长16.2%至2.4 亿元，公司保持稳定经营。

    　　发展趋势

    　　行业稳定向上，毛利率有望修复。公司智能控制器业务收入同比增长26.7%至27.9 亿元，占收比维持在约82%。收入保持稳健增长，主要得益于海外市场的快速扩张，2018 年海外收入同比增长42.3%，占收比达到55.8%。但是，该业务毛利率同比下滑4.4%至19.1%，主要是因为上游原材料价格出现明显上涨。我们认为，行业未来将保持稳健增长，而公司作为头部厂商将持续受益，主要由于1）家电的普及率和智能化程度不断提升，提振市场需求；2）国产品牌凭借供应链和成本优势继续在全球扩张份额。同时业务毛利率有望企稳回升，因为1）上游原材料价格预计出现回落；2）行业集中度提高，龙头公司靠技术优势和规模效应获得竞争优势。

    　　物联网业务进展顺利，转型升级在望。公司“T-SMART”一站式解决方案，提供智能控制器、通讯模块、云和APP 的一站式服务，已经在数十个产品品类中实现应用。我们认为公司竞争优势体现在1）深耕家电智能控制器领域，可以依附传统业务实现物联网终端数量快速增长；2）第三方独立平台，可以实现多品牌、多品类的覆盖，增强公司提供智能家居综合解决方案能力。我们认为产品物联网化或带来公司传统业务升级，产品附加值进一步提升。

    　　盈利预测

    　　基于对公司智能控制器及物联网业务的良好预期，我们上调2019和2020 年的盈利预测：上调2019 年收入和利润预测至41.9 亿（+0.5%）和2.8 亿（+5.2%）；上调2020 年收入和利润预测至50.9亿（+0.6%）和3.4 亿（+6.3%）。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应22.5 倍2019 年市盈率，我们维持“推荐”评级，上调目标价41.2%从5.1 元上调至7.2 元，基于26 倍2019 年市盈率，由于我们预期公司毛利将有所恢复且市场估值出现修复，对应16.1%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格出现波动，物联网发展不及预期。