三全食品(002216)：4Q18单季度实现盈利 19年关注餐饮与鲜食业务

2018 业绩符合预期

    三全食品公布2018 年业绩：营业收入同比+5.4%，归母净利润同比+41.5%。其中4Q 单季收入同比-1.7%，归母净利润同比+257.2%，实现同比扭亏。与业绩快报基本一致，符合预期。公司拟每10 股派发现金红利0.3 元（含税），分红率24%。

    发展趋势

    餐饮业务增速亮眼，直营+经销覆盖积极布局连锁餐饮市场。公司的餐饮业务18 年实现收入5.6 亿元，同增46%，处于高速发展阶段。目前公司采用直营+经销覆盖的销售模式为连锁餐饮提供一站式标准化和个性化产品的食物供应服务，主要深耕快餐、火锅、团餐等渠道，已经和百盛集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、华住酒店等形成深度合作。公司餐饮业务18 年占总营收比重达到10%以上，我们预计其将成为公司未来发展中重要的增长点。

    零售业务增速较缓，公司聚焦产品高端化和品类多元化。公司零售业务18 年实现收入49.8 亿元，同增2.2%，增速较缓主因受市场竞争激烈。我们认为，公司商超渠道主要依靠高端新品的推动，流通渠道主要依靠网点开拓与渠道下沉，拓宽新零售、便利店、电商、团购等业务的合作，扩大了零售业务的发展空间。同时我们预计1Q19 短期内公司受非洲猪瘟事件影响，但长期看该事件利好龙头份额提升，带动行业集中度提升。

    费用率料将有下行空间，新渠道业务有望拉动利润率水平恢复。

    公司积极开发餐饮、鲜食、便利店等2B 新渠道，我们预计新渠道业务的净利润率高于商超渠道，故有助于整体利润率的恢复。目前商超渠道竞争仍然较为激烈，公司持续获得份额，但费用投放短期难减。故我们认为，公司费用率总体将维持平稳，但受益于新渠道业务扩张故长期看有一定的下行空间。

    盈利预测

    维持19/20 年EPS 预测0.19/0.26 元。

    估值与建议

    因公司利润率仍未恢复正常水平，我们继续采用P/S 估值法。公司当前股价对应19/20 年1.12/1.02 倍P/S，主因板块估值中枢上移，将目标价上调6%到9.5 元，对应19/20 年1.28/1.17 倍P/S，对比当前股价有15%空间，维持推荐评级。

    风险

    行业竞争加剧，原材料价格波动，渠道渗透较慢，食品安全事件。