中航沈飞(600760)：全年产品交付按期完成 看好公司19年投资机会

事件：

    公司发布2018 年年度报告，实现营业收入201.5 亿元，同比增长3.6%；归母净利润7.43 亿元，同比增长5.2%；追溯调整后，营收同比增长9.1%，归母净利润同比增长14.9%；业绩符合市场预期。

    点评：

    公司营收小幅增长9%达202 亿，预计19 年全年营收将继续保持较高增速。根据公司公告，公司2018 年实施均衡生产，制定精细化计划，保障经营计划顺利完成；在强军目标的指引下，公司多款产品正处于产能快速释放阶段，产品规模交付与新装备研制将迎来新的高峰期，交付节点和外场保障服务水平也将面临更高的要求，公司2019 年预计将继续优化均衡生产，不断提高产能利用率，保障生产计划顺利实施，营业收入将再创新高。

    存货大幅增长23%达98 亿，而预收账款达95 亿仍然处于高位，预计一季度营收同比大幅增加。2018 年末存货中在产品达78 亿，较期初增加了21 亿，或由于交付不及时转至19 年一季度交付。预收账款达95 亿，较期初下降14%，而预收款与生产合同签订时间密切相关，预计一季度公司预收账款将创新高。

    公司降费增效取得良好成效，利息收入达1.1 亿，实现财务收入8784 万，预计2019 年将进一步降费，合理使用结构性存款增厚公司利润。2018 年末公司账上现金达93 亿，在军工上市公司中具有突出的优势，在国企减费增效的大背景之下，公司可通过投资理财产品、结构性存款等取得财务收入，实现国有资产增值保值。

    强军目标牵引海空军建设加速带来海空军歼击机六千亿市场空间，公司有望成为重要受益方。我国空军歼击机在数量和代次方面与世界先进水平仍存差距，国产航母建造加速牵引舰载歼击机制造，海空军共同带来近六千亿歼击机市场空间。我们认为，公司作为歼击机总装唯一上市主体，承担第三代重型和舰载歼击机制造，受益海空军建设加速红利，业绩或将持续高速增长。

    下调盈利预测并维持“买入”评级。预计2019-2020 年公司营收分别为240.2 亿/280.0亿元，归母净利润分别为9.2 亿/11.7 亿元，较之前12.0 亿/15.9 亿的盈利预测有所下调，新增2021 年营收和归母净利润预测为328.0 亿元和14.0 亿元，对应当前股价（2019-3-27日收盘价，32.53 元）分别为49 倍/39 倍/33 倍，且考虑到装备采购体制及定价模式调整对公司中长期利好，公司未来利润弹性较大，下调盈利预测但维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长不达预期、军品订单不达预期、新机型交付进展缓慢等。