深度*公司*建研集团(002398):四季度业绩小幅波动 主业增长态势良好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-04-09

公司发布2018 年年报,全年营收27.15 亿元,同增35.94%;归母净利润2.49 亿元,同增30.37%;EPS0.36 元,同增28.57%。上海与海南检测不及预期以及资产减值拖累四季度业绩,但主业增长态势良好并有望保持。

    支撑评级的要点

    全年业绩向好,检测与减值拖累业绩:公司2018 年业绩再创新高,但四季度营收8.28 亿元,同增24.87%;归母净利0.46 亿元,同减20.98%。增速环比均明显下滑。主要原因是上海与海南区域检测业务开展不及预期导致营收下滑;以及公司上海中浦检测以及北京勘察院计提减值约1000万元以及康联畅想计提减值990 万元,对四季度利润有所拖累。公司其他业务开展正常,管理费用率同比下降1.56pct,现金比率有所增长,负债率提升4.77pct,财报其他各项指标基本平稳。

    减水剂业务依然强劲,市占率有望达到市场第一:公司全年减水剂产销95 万吨,其中三代减水剂占比达到70%。吨单价2,050 元,吨毛利接近480 元。减水剂作为公司主打业务,随着房屋新开工持续高位,近年来市场占有率有所提升。预计未来销量有望达到全市场第一。

    双轮驱动布局合理,业绩增长点依然存在:西南作为公司减水剂优势地区,未来有望进一步渗透;浙江作为主要竞争对手的重点区域,公司业绩也有明显进步,未来均有产能增长预期。检测业务随着河北浦安与上海众合收购推进增速也有望重新启动。当前随着去年房屋新开工超预期后在建项目增多,减水剂需求有稳定支撑,公司产品出货放量无忧。

    估值

    考虑公司未来仍有增长预期,我们小幅调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为29.02、31.63、33.47 亿元;归母净利润分别为3.46、4.18、4.52 亿元;EPS 为0.500、0.604、0.652,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    收购公司业绩不及预期,房屋施工需求下滑,原材料成本变动