福达股份(603166)：行业下行增速承压 客户结构优化奔驰项目实现量产

事件

    公司于2019 年3 月30 日公布2018 年年报，营业收入14 亿元，同比上升5.35%，归属于母公司净利润1.1 亿元，同比减少17.62%，扣除非经常性损益后的净利润为0.8 亿元，同比增长4.07%。其中Q4 单季收入3.4 亿元，归属于母公司净利润0.3 亿元。

    简评

    行业下行营业收入增速放缓，戴姆勒奔驰项目实现量产。

    2018 汽车行业产销分别完成2780 万辆和2808 万辆，尤其下半年下行压力加大，全年增速下滑至2.8%。报告期内公司实现营业收入14.05 亿元，同比上升5.35% ；归母净利润1.12 亿元，同比减少17.62%，由于2017 年公司转让武汉福达曲轴公司股权产生投资收益2732 万元，2018 年公司扣非净利为0.81 亿元，同比增长4.07%，明显优于行业。其中Q4 单季收入3.42 亿元，同比下降6.14%; 归母净利润0.32 亿元， 同比增长6.20%。公司2018 年调整产品结构，商用车及农业机械、工程机械配套产品占比同比上升7.11%，乘用车配套产品占比由2017 年的24.54%下降到17.43%。同时公司积极开拓市场，优化客户结构，获得康明斯国六产品订单，成功进入上汽、三一重卡等新市场，实现洋马、戴姆勒奔驰、沃尔沃相关项目的量产，客户结构相比竞争对手具有明显优势，有望为未来收入增长提供进一步支撑。

    原材料上涨毛利承压，研发持续投入。

    2018 年钢材类原材料、纸箱、压盘等价格上涨，导致公司成本上升，毛利率同比减少1.61pct 至23.2%。 分产品来看，公司曲轴、离合器齿轮、精密锻件、高强度螺栓毛利率分别为23.51%、32.23%、9.95%、9.22%、22.84%，同比分别变动-1.48pct、+1.23pct、-2.44pct、-0.61pct、-2.29pct。同期公司加强成本管控，销售费用率4.57%，由于售后三包费用减少同比下降1.10% ；管理费用率4.39%, 同比下降5.09%；财务费用率2.12%，同比增加0.32%。

    另外研发投入0.7 亿元，与国内知名研发机构及科研院所长期合作，公司不仅在技术开发方面卓有成效，而且培养和造就了技术开发队伍，极大地增强了新产品的自主开发能力。目前公司各产品产能利用率仍然较低，未来随着行业的回暖已经产能进一步释放，沃尔沃、奔驰项目持续量产，未来利润有望不断提升。

    经营性现金流持续改善，成立合资公司拓展高端非道路市场。

    报告期内公司经营性现金流净额3.14 亿元，同比增长3564.51%，主要系今年购买材料多数使用银行承兑汇票支付且经营活动受到现金流增加所致；投资性现金流净额-1.5 亿元，同比增加455.86%，主要受到理财产品赎回影响；筹资活动产生的现金流净额-1.45 亿元，同比减少-65.25%，主要系本年偿还贷款金额同比减少所致。报告气内公司与德国阿尔芬公司成立桂林福达阿尔芬大型曲轴有限公司，新工厂有望于3 月投入使用，利用各方的优势渠道提升高端业务占比，逐步向船舶、核能发电、大型动力机械等高端装备制造业进行转型升级，形成新的利润增长点。

    投资建议

    公司是汽车动力系统零部件优质供应商，随着客户结构不断优化、产能进一步释放，公司未来业绩有望持续增长。我们预计公司2019-2020 年净利润分别为1.3 亿元，1.65 亿元，对应PE 分别为32x，25x，给予“增持”评级。

    风险提示

    汽车行业波动风险；原材料价格波动风险；客户开拓不达预期风险。