志邦家居(603801)2018年报点评：业绩符合预期 业务结构持续优化

事项:

    公司于2019 年4 月2 日发布2018 年年度报告。2018 年全年实现营业总收入24.33 亿,同比增长12.80%;实现归母净利润2.73 亿元,同比增长16.51%。实现基本每股收益1.71 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.6 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转4 股。

    评论:

    季度收入业绩增速放缓,衣柜业务增速亮眼。公司单Q4 收入业绩表现均较三季度放缓,其中收入同比+4.00%(单Q3 收入同比+5.53%),归母净利润同比-12.67%(单Q3 归母净利润同比+20.11%),我们认为原因一方面在于大宗业务客户调整影响,2018 年公司大宗业务收入3.91 亿元,同比-1.30%;另一方面,衣柜占比快速提升结构性引起单季度利润率水平下降。分业务来看,公司衣柜业务规模快速扩大:2018 年整体厨柜收入19.28 亿元(同比+2.74%),衣柜收入4.30 亿(同比+91.62%),新拓展木门业务实现收入778.51 万元。

    管控提效,盈利水平同比提升。公司2018 年毛利率为35.96%,同比+1.06pct,我们认为主要原因一是大宗业务受客户调整影响收入占比下降,二是公司信息化建设成效逐步显现,板材利用率提升。期间费用率方面,销售费用率同比+0.14pct 至13.72%,管理费用率同比+1.99pct 至9.58%,财务费用率同比-0.74pct至-0.71%。综合影响下公司净利率同比+0.36pct 至11.22%。我们认为随着公司业务结构持续优化与生产端效率提升,未来公司盈利能力有望实现稳步提升。

    渠道拓展持续,“品销一体”推升品牌影响力。公司零售渠道网络遍布全国,截至报告期末,公司拥有橱柜经销商1220 多位,衣柜经销595 家;店面方面,公司拥有志邦厨柜店面1487 家(较年初净增152 家),志邦衣柜门店726 家(较年初净增331 家),志邦木门门店117 家(全部为新增),IK 全屋定制门店33 家(较年初净增4 家),2019 年公司计划分别新增厨柜、衣柜、木门门店150 家、350 家和100 家。在品牌建设方面,公司形成志邦、法兰菲、IK多品牌组合体系,覆盖不同的消费群体。运用持续的明星矩阵加促销品牌化策略,通过央视新闻综艺双频道全年的高质量曝光、数字媒体内容化立体传播、深入终端的日常品牌塑造,打造差异化品牌形象。

    发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们持续看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。我们预计公司2019-2021 年归母净利润3.30/3.96/4.61 亿元,对应当前市值PE 分别为20/17/14 倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力给予2019 年22 倍PE,即46 元/股目标价,维持“推荐”评级。

    风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,房地产市场大幅波动风险,产能拓展不及预期风险。