索菲亚(002572)：行业增速放缓 公司未来三年复合增速15%

主要结论：

    1、定制家具行业自进入我国以来，以异于家具大行业的高增速快速发展，2017 年八家上市定制家具企业的营收达到284 亿元，增速为34%，远高于大行业6%的增速。目前我国定制橱柜渗透率达60%，六家上市橱柜企业市占率为9%，衣柜渗透率达30%，六家衣柜企业市占率为13%，衣柜渗透率低，两类产品行业集中度均低。未来受限于地产下行，橱柜渗透率已接近天花板，预计2020 年市场容量可达到1354 亿元，衣柜渗透率还有一定提升空间，预计2020 年市场容量可达到1024 亿元。

    2、索菲亚作为定制衣柜中的龙头企业，产品具有环保性高、设计好、品类多以及品牌硬的优势，同时生产环节效率高、销售渠道广，定价及成本控制优于同业其他企业，因此公司历年来稳定的毛利率（约37%）及净利率（约14%）在行业中处于上游位置；此外，公司的财务数据反映出其现金流相对充裕、生产及周转效率高，上市来股东分红比例高（约45%），目前公司更趋向于平稳增长、稳健发展。

    3、预计公司 2018-2020 年营业收入分别为73.94 亿元、85.03 亿元、93.53亿元，同比增长20%、15%、10%。归母净利润为10.61 亿元、12.1 亿元、13.5亿元，同比增长17.52%、13.96%、11.6%。对应 EPS 分别为1.150 元、1.310元、1.462 元，给予公司 2019 年15 倍 PE，对应目标价19.65 元，对应目标市值181.36 亿元，给予“买入”评级。

    风险提示：

    房地产持续下行风险；市场竞争加剧；成本上升风险