酒鬼酒(000799)调研简报：产品结构持续优化 内参逐年翻番贡献业绩增量

报告摘要：

    产品结构持续优化，量价稳中有升。公司一直致力于产品结构的优化，2018年开工的SKU 控制在75 个以内，同比下降了25%。目前酒鬼酒拥有内参酒、红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三大战略单品，充分抢占高端与次高端市场。

    2018 年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%，总体实现量价稳中有升。在产品结构优化下，公司吨酒价也持续提升，18 年是达到了17.2万元/吨，同比13.9%。两者合力推动公司营收的快速增长以及毛利率的提升。

    公司内参事业部潜力巨大，19 年有望超预期增长。2018 年12 月，公司成立内参酒销售公司，更好的调动经销商积极性与销售团队的资源，并以更加灵活的模式来运营内参酒，使内参酒成为酒鬼酒未来利润增长的强劲引擎。30 家经销商的利益和公司深度绑定，40%的利润空间使得销售动力强，我们预计19 年内参事业部将全面发力，19Q1 基本可以完成去年一半的销售额，全年内参有望实现翻番。

    深耕省内市场，省外扩张有条不紊。18 年公司进一步深耕湖南大本营，以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%，销售占比提升至60.19%。公司18 年推进渠道扁平化，将门店下沉至区县一级，基本实现了湖南省县级市场的全覆盖，渠道的完善和深入为19 年华中市场业绩的增长打下坚实的基础。另一方面，公司也在推进省外市场的扩张，目前以河北和山东为核心的华北市场营收同比增长42.75%，销售网点已经实现地级市全覆盖，公司计划将渠道逐步扩张至全国，未来省外市场的发展也将成为公司营收的重要增长点。

    盈利预测：考虑到过去三年的在管理，渠道以及产品结构上的努力，预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道，预计2019-2021 年营业收入分别为15.60/19.80/22.30 亿元，同比增长31.42%/26.93%/12.63%，净利润分别为3.17/4.96/6.02 亿元，同比增长42.24%/56.66%/21.35%，EPS 分别为0.97/1.53/1.85 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    食品安全问题，省外市场拓展不及预期等。