阳光电源(300274)2018年报及2019年一季报预告点评：逆变器加速出海 储能业务迎来爆发

事项：

    2019 年3 月29 日阳光电源公布公司2018 年报及2019 年一季报业绩预告。报告期内公司实现营业收入103.69 亿元，同比增长16.69%；公司实现盈利8.10亿元，同比下滑20.95%，对应EPS 0.56 元；公司扣非后归母净利润7 亿元，同比下滑24.10%；公司业绩略好于此前业绩快报，符合市场预期。同时公司公布了2019 年一季度业绩预告，预计一季度公司盈利1.5-1.8 亿，同比下滑26%-11%。

    评论：

    公司2018 年盈利8.1 亿，2019 年一季度盈利1.5-1.8 亿，基本符合预期。2018年公司实现营业收入103.69 亿元，同比增长16.69%；实现盈利8.10 亿元，同比下滑20.95%，对应EPS 0.56 元；扣非后归母净利润7 亿元，同比下滑24.10%。其中第四季度公司实现营业收入47.24 亿元，同比增长110.49%，环比增长170。10%；实现盈利2.02 亿元，同比下滑25.88%，环比下滑9.82%。同时公司预计一季度实现归母净利润1.5-1.8 亿元，同比下滑26%-11%，主要系一季度国内政策未落地，新增光伏装机同比大幅下降。

    逆变器加速出海，市占率维持高位。2018 年公司完成逆变器全球出货16.7GW，同比增长1.2%；其中国内出货量11.9GW，同比下跌9.8%；国外出货量4.8G，同比增长45.5%；2015 年起公司逆变器发货量连续多年全球第一，累计发货量高达79GW。在国内光伏装机由于补贴政策调整下滑的大背景下，公司大力推动逆变器出口，在印度等新兴潜力市场加大产能布局。公司逆变器已逐步摆脱单纯依赖中国市场，出口业务正呈现加速态势。

    系统集成稳健增长，储能业务迎来爆发。公司光伏系统集成量保持稳定增长，2018 年公司系统集成实现营业收入58.68 亿元，同比增长25.73%；毛利率19.04%，同比增加3.2 个百分点。具体来看，BT 项目486MW，EPC 项目963.651MW；同比均呈现稳健增长。公司储能业务经过几年的布局与耕耘，已逐步迎来爆发，2018 年公司储能实现营业收入3.83 亿元，同比增长496%，毛利率28.98%，同比增加0.05 个百分点；在全球新能源持续加速发展，调峰调频需求爆发的大背景下，公司储能业务正迎来爆发期，2019 年有望持续维持高速增长，实质性增厚公司盈利能力。

    预计公司2019 年有望实现盈利11.72 亿元，维持“推荐”评级。我们预计公司2019-2021 年有望实现盈利11.72 亿元/14.60 亿元/18.37 亿元（2019-2020 年原值11.15 亿元/13.92 亿元）；对应EPS 0.8 元/1 元/1.26 元。公司作为全球逆变器龙头，有望显著受益于全球平价驱动下的新一轮光伏行业的高速发展，逆变器出口业务有望打开全新增长空间。同时公司积极推动储能业务发展，目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展，参考行业的估值中枢，给予公司2019 年18 倍估值，对应目标价14.4 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：逆变器出口不及预期，海外光伏需求不及预期。