普利制药(300630)：高增长符合预期 注射剂国际化龙头在路上

公司于4月1日晚公布2018年年度报告。报告期内，公司实现分别实现营业收入6.24亿元（+92%）和归母净利润1.81亿元（+84%），其中扣非后归母净利润为1.71亿元（+97%）。公司业绩表现符合我们预期。

    注射用阿奇霉素开始放量，推动18年净利润同比增长84%。报告期内，公司注射用阿奇霉素独家通过国内仿制药一致性评价，并在全国各省市招标中比照原研药价格陆续中标，开始放量销售。虽然在去年底开始实施的“4+7带量采购”中该产品未能入选，但对后续各省市中标价格和实际销售并未造成实质影响，我们认为随着注射用阿奇霉素进一步扩大中标范围并持续销售放量，公司今年仍将实现业绩的高增长。

    主要财务指标稳中有升，注射剂业务推高毛利率。报告期内，公司主要财务指标得到持续改善。其中，受益于高毛利产品注射用阿奇霉素的放量销售，公司综合毛利率同比提升约1个百分点达到84%，而销售费用率略有上升，研发费用率则达到22%，我们预计随着注射剂业务渐入佳境，公司研发投入将继续保持在较高水平。

    持续研发投入结出累累硕果，公司注射剂业务将形成集团优势。公司持续加大对注射剂业务的研发投入，报告期内研发费用占比达到22%，相应地，注射剂“中外双报”战略也结出累累硕果。除了注射用阿奇霉素已经实现中美同步上市并通过国内一致性评价外，注射用更昔洛韦钠也已在中美双双上市，注射用伏立康唑在美国上市并获得国内优先审评资格，而左乙拉西坦注射液和依替巴肽注射液则分别获得美国上市许可，公司注射剂业务有望形成国际化和集团化的优势。此外，公司还有30多个注射剂项目处在研发当中，注射剂业务将成为公司快速发展的主要引擎。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司作为国内为数不多的注射剂国际化领军企业的发展优势，预计公司2019-2021年EPS为1.98元、3.52元和5.76元，对应PE39倍、22倍和14倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：主要品种招标降价的风险；主要品种上市进度不如预期的风险。