浙江龙盛(600352):年报符合预期 2019有望再上台阶

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-04-09

2018 年净利同比增66%,业绩符合预期

    浙江龙盛于4 月1 日发布2018 年年报,公司全年实现营收190.8 亿元,同比增26.3%;净利润41.1 亿元(扣非净利润37.0 亿元),同比增66.2%(扣非后同比增102.6%),业绩符合预期。按32.53 亿股的最新股本计算,对应EPS 为1.26 元。其中Q4 实现营收45.1 亿元,同比增16.1%;净利润9.33 亿元,同比增55.0%。公司拟每10 股派2.5 元(含税)。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.68/1.90/2.06 元,维持“增持”评级。

    环保压力提升,主产品价格上涨带动业绩大增

    报告期内,伴随苏北及长江流域环保高压,染料及中间体供给端收紧,价格涨幅较大。公司染料/中间体2018 年销售均价同比分别上涨24%/44%至4.6/3.4 万元/吨,销量同比变化-1.7%/12.9%至24.2/10.7 万吨,对应业务营收同比分别增22%/63%至111.0/36.4 亿元,带动公司业绩大增。受益于产品价格上行,公司综合毛利率同比上升8.6pct 至45.4%,其中染料/中间体业务毛利率同比分别上升8.9/16.8pct 至47.8%/63.0%。

    各业务主体多数经营良好,公司期间费用率有所下降

    子公司方面,鸿盛化工(间苯二酚)实现净利11.4 亿元,同比增43%,龙盛染化(分散染料)/科华染化(活性染料)分别实现净利7.9/1.8 亿元,同比增178%/64%。海外经营主体中,桦盛有限实现净利14.9 亿元,同比增110%,由于南京德司达计提关停整合费用约2.5 亿元,德司达控股净利下滑54%至1.71 亿元。2018 年公司销售/管理/财务费用率为6.5%/9.1%/2.0%,同比分别下降1.0/0.4/0.2pct。

    响水事故约束供给端,间苯二胺及分散染料价格大幅上行

    响水爆炸事故后,国务院安委会于3 月25 日发出紧急通知,要求各地区对化工园区进行安全检查。据七彩云报道,本次全国性的安全大检查已导致染料中间体企业大面积停产,相关企业的复产时间目前仍不确定。截至目前,间苯二胺、间苯二酚及分散染料价格均显著上涨。浙江龙盛具备14 万吨分散染料、7 万吨间苯二胺(3.5 万吨外售)及3 万吨间苯二酚产能,一体化优势显著,受益程度较高。假设成本不变,上述产品含税价格每上涨1 万元/吨,公司EPS 将分别提升0.32/0.08/0.07 元。

    维持“增持”评级

    基于近期供给端变化及产品价格变化趋势,我们上调19-20 年净利润至55/62 亿元(原值43/50 亿元),预测2021 年净利润为67 亿元,对应EPS为1.68/1.90/2.06 元。基于可比公司估值水平(安诺其市值较小,剔除后19年平均12 倍PE),考虑间苯二胺产能稀缺性,给予公司19 年13-15 倍PE,对应目标价21.84-25.20 元(原值10.64-12.64 元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。