兖州煤业(600188):外延收购业绩大增 高增长龙头估值有待修复

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛 日期:2019-04-09

报告要点

    事件描述

    兖州煤业发布2018 年报:2018 年营业收入1630.08 亿元,同比增长7.79%,归母净利润79.09 亿元,同比增长16.81%。归母净利率4.85%,基本每股收益1.61元,拟派发每股股利0.54 元(含税),派息率33.54%,对应当前股价股息率5.09%。

    事件评论

    公司业绩同比增长主要来自以下方面:(1)兖煤澳洲净利润同比增长422.4%至42.73 亿元。(2)投资收益增加,其中参股浙商银行取得投资收益 7.64 亿元,参股伊泰准东铁路公司取得投资收益 1.96 亿元。(3)2017 年计提文玉煤矿减值准备导致本期减值同比减少12.11 亿元,归母净利同比增加10.29 亿元。

    商品煤产量同比增长19%,海外子公司贡献主要增量。产量及贸易煤量双增下公司煤炭总销量同比增17.7%至11394 万吨。产量方面,公司商品煤产量9510 万吨,同比增19.0%(1518 万吨),增量主要来自兖煤澳洲,受益于莫拉本井工矿2017 下半年投产及收购的联合煤炭资产于2017 年9 月并表,2018 年兖煤澳洲商品煤产量同比增长1433.3 万吨至3359.9 万吨。除昊盛煤业石拉乌素矿受安全环保政策影响生产受限及兖煤国际产量同比下降外,其他矿区产量同比均有增长。

    吨煤毛利上涨,成本增加拉低煤炭业务毛利率。2018 年公司商品煤综合售价同比上涨47.2 元至547.9 元/吨,其中吨自产煤售价同比上涨47.8 元至542.0 元。成本端,吨自产煤成本同比上涨35.6 元至254.6 元,其中昊盛煤业受产量下降和劳务费、安全环保投入及配套设施折旧增加影响成本同比上涨129.97%至331.9 元/吨。整体来看,公司吨煤毛利同比上涨16.6 元至243 元,煤炭业务收入624.3亿元,同比增长28.8%,成本增加导致毛利率同比下降4.6 pct 至 44.7%。

    三费提升,期间费用率微增。公司期间费用同比增27%至151.6 亿元,期间费用率同比提升1.43pct 至9.30%。销售费用同比增56%至60 亿元,主因兖煤澳洲销量增加导致运输、港口等费用增长及按收入比例支付的资源特许权使用费增加。管理费用同比增长31.4%至57.67 亿元主因一次性计提社会保险费10.16 亿元。

    投资建议与估值:海外子公司盈利强势,待内蒙矿区产量释放公司仍有成长空间。股权激励计划彰显经营信心,高增长龙头估值有待修复。基于公司最新财务数据,修正盈利预测后我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.76/1.79/1.85 元,对应P/E为6.03/5.92/5.74 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 新增煤炭产能释放幅度较大,行业供需过剩,煤价下跌;

    2. 安全环保检查偏严,内蒙矿区产量释放不及预期。