建科院(300675)2018年报点评：加大投入有望收获丰厚业绩 进军雄安战略高地扩大影响力

投资要点：

    事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收3.97 亿，同增3.97%，实现归母净利润0.35 亿，同增1.89%，实现扣非归母0.12 亿，同减49.87%；

    绿色建筑创新实践领军企业，2 条业务主线齐头并进、协同效应强。公司深耕绿色建筑领域近20 载，拥有城乡规划、设计、监理、咨询等甲级资质，技术积累创新和实证能力优势突出，累计承担国家各级课题100 多项、参编100 多项各级标规、完成100 多个国家级示范工程、拥有专利80 项和计算机软件著作权20 项，与伯克利清华等国内外知名机构建立研究中心开展广泛合作。当前公司明确了绿色生态（城市规划、建筑设计、EPC等）和绿色人居（公信服务和绿色建筑咨询）2 条业务链，有望增强业务协同效应，报告期内多业务组合服务模式经强化后收入占比已达到16%。

    高毛利公信咨询业务增速较快，EPC 类订单充沛有力支撑业绩，中标雄安项目扩大市场影响力。报告期内设计/公信/规划/咨询/EPC 管理收入为1.06 亿（+3%）/1.04 亿（+12%）/0.76 亿（-19%）/0.52 亿（+11%）/0.33亿（新增），毛利率为39.75%（+0.2pp）/49.62%（+0.4pp）/40.98%（+0.9pp）/42.49%（+0.6pp）/24.08%，其中绿色建筑咨询业务经与其他业务融合提高竞争力后扭转了近年下滑趋势，公信得益于监理雄安实验室开拓新市场取得稳健增长。分地区看，华南/华东/华北收入为2.93 亿（-2%）/0.4亿（+55%）/0.4 亿（+50%），合计占比94%，公司连续两年开拓EPC 类业务实现突破，累计中标超10 亿合同，报告期内中标雄安商务服务中心全过程工程咨询服务项目（1.89 亿）有助于公司进一步扩大市场影响力；

    业绩增速回落，加大前期投入致费率增加、盈利能力下滑、现金流回落、负债率增加，后期有望收获丰厚业绩。报告期内营收/归母增速为3.97%（-6.4pp）/1.89%（-5.9pp），增速回落系新市场、平台开发、子公司的前期投入较大，未来布局成熟和在手充裕订单释放有望致业绩提速。毛利率38.24%（+0.2pp），销售/管理/财务/期间费率为14.47%（+2.1pp）/14.88%（+2.7pp）/0.76%（-0.2pp）/30.11%（+4.6pp），销售费提升系市场开拓，管理费提升系业务规模扩大、研发费大幅同增55%；营业外收入1426 万同增1.9 倍，系政府补助增加； 净利率8.32%（-0.6pp）； 收付现比为108.37%（+11pp）/72.26%（+34pp），经营现金流0.43 亿同减56%，系采购、薪酬、工程款等支出增加；负债率47.6%，同增8.4pp、环减3.1pp；

    盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为4.98亿元、6.11 亿、7.35 亿元；归母净利润分别为0.42 亿元、0.51 亿元和0.6 亿元；EPS 分别为0.29 元、0.35 元和0.41 元，对应PE 分别为92X、75.8X 和64.5X。首次覆盖，给予 “中性”评级。

    风险提示：1、订单执行不及预期；2、市场开拓风险；3、财务风险。