德赛西威(002920)：车市低迷而业绩承压 智能驾驶布局支撑估值

业绩简评

    公司公布年报，2018 年营收和归母净利润分别为54.09 亿元、4.16 亿元，分别同比-10.0%、-32.5%。同时拟每股分红 0.2 元。此外，公司预计2019Q1 实现归母净利润3500-5000 万元，同比下降69%-78%。

    经营分析

    受车市低迷影响，带屏中控主业承压。（1）由于带屏中控主业受下游车市低迷拖累，2018 年公司营收同比下降10%至54.09 亿元，归母净利润下降33%至4.16 亿元，符合预期；（2）持续加大对自动驾驶等新项目的研发投入，2018 年研发费用为5.4 亿元，同比增长30%。（3）受竞争加剧及整车厂压价影响，公司车载信息/娱乐系统业务的毛利率降低，2018 年公司整体毛利率为24%，较上年同期下降2pct。（3）受车市低迷而配套车型销量下滑，及智能驾驶业务高投入影响，2019Q1 业绩偏悲观，预计归母净利润同比-69%至-78%。（4）车市消极因素仍在，但公司居行业龙头，在同行业中承压能力相对较强：出身德系，客户认可度高，深度绑定TOP3 合资车厂（2018 年进入一汽大众、上汽大众平台化项目），传统车市占率居第一（2018 年拿下吉利、广汽、奇瑞等自主车企新订单）。

    自动驾驶风口核心标的，成果逐步落地，估值有支撑。智能驾驶产品分阶段量产：（1）摄像头：360 度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控、身份识别系统、T-box 等产品均已实现量产。（2）雷达：24G 毫米波雷达已获订单并于2019 年量产，77G 毫米波雷达预计2019 年达量产状态。（3）智能驾驶系统：2018 年与英伟达、小鹏汽车签定的L3 级智能驾驶系统合作协议，预计于2020 年量产；2018 年11 月发布LTE-V2X解决方案；公司已布局4.5G、5G 通讯技术，并收购德国ATBB 天线公司（于2019 年3 月收购）进一步布局车联网领域。

    盈利预测与投资建议

    由于车市总体持续低迷，对2019 年盈利预测下调7%。预计公司2019-2021 年净利润分别为4.46/4.56/4.98 亿元， 对应 EPS 分别为0.81/0.83/0.91 元。由于公司处自动驾驶行业风口，估值上修，上调目标价54%至30.86 元，对应2019 年PE 为 38x，维持增持评级。

    风险提示

    配套车企增速放缓；客户拓展不及预期；自动驾驶及车联网行业发展不及预期；产品成本下降不达预期；限售股解禁对股价的压力。