太极实业(600667):去年获利强势增长 短遇存储器下行逆风

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:樊志远/宋敬祎 日期:2019-04-08

业绩简评

    在十一科技洁净室总包业务大幅同比增长56%的带动下,太极公布去年营收同比增长30%(6%高于之前预估),优于通富微电的11%,及华天科技的1%同比增长。加上较佳的毛利率,太极公布去年母公司净利润增长37%(25%高于预估),达到0.27 元EPS,ROE 也从2017 年的6.8%,提升到2018 年的8.9%。

    经营分析

    毛利率优于预期:归因於工程设计毛利率(47.5% vs. 之前预估的45%),以及海太及太极半导体的存储器封测毛利率(16.7% vs. 之前预估的12.5%),太极实业公布2018 年毛利率达13.3%(高于之前预估的12.6%)。

    优于同业的自由现金流:资本开支占营收比是从2017 年的12%大幅下滑到2018 年的6.5%,反而低于(净利润+折旧摊销)占营收比的8.1%。这让太极在2018 年产生近10 亿人民币的额外现金,运优于同业的现金流出。

    盈利调整

    在考量短期存储器行业下行逆风,我们下修2019 年获利近5%,上修2020 年获利近2%,我们预期2019 年营收衰退8%,2020 年增长16%,低于万得的4%及29%同比增长。我们预期2019 年获利衰退13%, 2020 年获利增长43%。

    投资建议

    当投资人已经在期待2020-2021 年的半导体及存储器行业复苏,及受惠于合肥长鑫及长江存储的量产,我们将目标价从平均价估值的CNY$9.4 调升到上行周期估值的CNY$11.7,我们认为10-15%的ROE,股价应保持在3.0-4.0 倍的每股净资产。以更新的目标价CNY$11.7 来看, 股价是处于3.2 倍的2021 年的每股净资产,我们预估ROE 从2018 年的8.9% 提升到2021 年的12%。

    风险提示

    客户集中度过高的经营风险,存储器下行周期到现金成本价的风险, 国企管理机制不灵活的风险,洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。