长源电力(000966)：发电维持高增长 一季报业绩有望超预期

事件

    长源电力发布一季度电量完成情况公告

    长源电力发布公告，公司一季度累计完成发电量54.57 亿千瓦时，上网电量51.51 亿千瓦时，较去年同期分别增长23.1%、23.26%。

    简评

    年初来水偏枯，湖北火电维持高增长

    2019 年1-2 月份，湖北省累计发电增速为5.2%，较去年同期下降7.5 个百分点。虽然整体发用电增速受大环境影响有所回落，但得益于来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应，湖北火电发电增速维持高增长。1-2 月份湖北省火电累计发电增速达15.9%，较去年同期提升10.1 个百分点；火电利用小时为895 小时，同比增长102 小时；水电累计发电增速为-6.4%，较去年同期下滑31.7 个百分点。考虑到长源电力装机以火电为主，省内火电、水电结构替换是公司发电增速较高的主要因素。

    一季度煤价较低，多重利好下业绩有望超预期

    2018 年12 月至2019 年2 月湖北省电煤价格指数均值为637 元/吨，较去年同期下降39 元，降幅较为明显。考虑到火电企业冬季囤煤周期的影响，我们测算公司一季度入炉不含税标煤价格降幅约为46 元/吨。综合煤价下跌及利用小时提升等多重利好，我们判断公司一季度业绩有望超预期，归母净利润有望达1.8 亿元，同比增长267%。尽管市场煤价受矿难及安全生产检查等因素影响有所波动，但我们仍看好煤炭供需有望小幅反转，19 年全年秦皇岛港5500 大卡动力末煤平仓价中枢有望围绕600 元/吨波动。

    煤价中枢下移仍将为公司持续带来业绩弹性。

    蒙华铁路打通北煤南运新通道，华中地区煤炭供需有望改善

    长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配，华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道，煤炭缺口持续扩大。根据我们对比测算显示，内蒙古及陕西煤炭经蒙华到湖北均较之前的运输方式表现出较大的经济性优势。我们以坑口价出发，考虑相关成本和热值折算后，蒙西-湖北电煤价格为603.8 元/吨，陕西-湖北电煤价格为533.3 元/吨，分别较湖北电煤价格指数均值便宜43.6 和114.1 元/吨。蒙华铁路的投运将为公司带来确定性的业绩改善空间。

    蒙华铁路即将投运，维持“买入”评级

    长源电力作为国家能源集团在湖北省的电力运作平台，其主要火电机组均位于湖北省负荷中心，利用小时较有保障。我们认为随着蒙华铁路投产，叠加煤炭供需大环境整体向好，公司燃料成本有望明显下降，业绩有望触底回升。暂不考虑国家能源集团资产整合注入的影响下，我们预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.19、0.39 和0.73 元，对应当前股价PE 为22.9、11.2 和6.0 倍，维持“买入”评级。