上海建工(600170)2018年报点评:Q4订单业绩亮眼 减值和少数股东损益拖累利润

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢/王翩翩 日期:2019-04-08

投资要点:

    事件:公司发布2018 年年度报告,全年实现营收1705.46 亿,同增20.03%,实现归母净利润27.8 亿,同增7.56%,实现扣非24.48 亿,同增27.88%;

    Q4 业绩增速边际改善带动全年,少数股东损益大幅增加拖累归母增速。持续高比例分红。Q4 营收/归母/扣非增速分别为30%/42%/30%,其中营收增速同增37pp、环增18pp,归母增速环比增加60pp;全年营收/归母/扣非分别同增20.03%/7.56%/27.88%,增速同比变化14pp/-16pp/13pp。少数股东损益6.5 亿同增218%,占净利润比例达19%,致归母增速显著低于营收;拟每10 股派1.35 元,分红率/股息率为43%/3.7%位居板块前列;

    2016-2018 连续3 年新签合同增速上双(28%/20%/18%),Q4 逆势新签959亿创单季新高,同增38%、环增49%,带动全年首破3 千亿,约为当期收入的1.8 倍。全年施工/设计/工业化/地产新签增速为23%/33%/20%/-4%;

    五大事业群增速稳健,地产尤其亮眼。施工收入1283.64 亿,同增13.9%,毛利率7.75%同增0.5pp;房产开发收入228.82 亿,同增100.4%,毛利率21.9%同增1.9pp;以上两大主业合计占比89%同增2pp;其他业务中,建筑工业/设计咨询/城市建设投资分别实现收入50.25 亿/42.28 亿/8.59亿,分别同比变化4.9%/19.2%/-27.1%,毛利率为11.44%/31.76%/98.6%;

    毛利率/期间费率此长彼消,减值大幅增加致净利率仅微幅提升。现金流同比下滑,负债率略有降低。毛利率11.25%,同增0.8pp,系高毛利的地产/设计业务高速增长所致;销售/管理/财务费率为0.41%/6%/0.81%,分别同比变化0pp/-0.3pp/-0.2pp,合计期间费率7.09%同减0.5pp;减值损失8.73 亿,大幅同增302%,占净利润比例达25.4%,主要系坏账计提同增3 亿、可供出售金融资产减值同增3.6 亿;投资收益1.69 亿同减27%;税率21.26%同减3.1pp;净利率2.01%微幅同增0.05pp;经营现金流23.96亿同减59%,系收到业主方BT/PPP 项目建设资本金减少及业务扩张带来材料劳务等支出增加;负债率83.65%同减0.8pp,去杠杆稳步推进;

    深耕长三角66 载的建筑龙头,产业链完备、优势显著,将率先受益一体化战略。公司承建了上海50%以上重大工程,拥有建筑/市政施工总承包特级等顶级资质,位列ENR 全球承包商第9、地方国企第一,精英荟萃声誉卓著,业务完整覆盖施工/设计/建材/运营/地产等,有望持续高速增长;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为1922.34 亿元、2131.13 亿、2344.93 亿元;归母净利润分别为32.33 亿元、37.03 亿元和42.27 亿元;EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.47 元,对应PE 分别为11.4X、10X 和8.7X。首次覆盖,给予 “推荐”评级。

    风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。