交通银行(601328):社保为什么减持交行-自身调整资产组合

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-04-08

社保持有交行的情况。社保持有交行H 股 90 亿股、占比总股本12.18%,这属于战略投资者。社保持有A 股18.8 亿股、占比总股本2.53%,是12年参与配股获得,3 年后解禁。

    社保自己选择减持的原因:调整资产组合。这次拟卖出2012 年参与配售的股份(不超14.9 亿股,当前股价对应93 亿市值,交行股本2%),这属于交易盘,6 年赚73%,收益还算不错,未来进行新的资产配置;剩下的持有12.18%是战略投资、基础性持股,预计会长期持有(交行拟发行600 亿可转债,社保若不减持,在A 股占比4.78%,需要28.7 亿相关资金认购)。

    我们预计是社保自身行为,与总体金融政策无关。市场过虑,社保减持交行,是出于自身资产配置调整需要,同时仍是交行长期战略投资者;与政策对股市的态度没有关系。

    交通银行基本面稳健向好:截至18 年底,1、公司业绩增速继续保持向上,营收和PPOP 同比增速均为2014 年底来最好水平,分别同比+11%、+13%。2、多维度看资产质量整体平稳,趋于改善。从不良率、逾期率、拨备覆盖率等指标看,资产质量整体平稳,从不良净生成、逾期净生成等指标看,资产质量处于边际改善通道。3、4 季度成本管控良好,同时叠加营收高增带动成本收入比下降。

    投资建议:公司2018、2019E PB 0.73X/0.65X;PE 6.74X/6.4X(国有行 PB 0.85X/0.75X;PE 6.76X/6.45X),交通银行盈利较大幅回升,资产质量继续改善,整体基本面向上、好于预期,当前估值折价较高,建议积极关注。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。