兴业证券(601377)年报点评：经纪业务市场份额逆势增长 资产减值损失计提充分

投资要点：业绩表现低于预期，主要是自营业务、计提资产减值损失以及投行业务下滑的影响。经纪业务逆势扩张，市场份额提升。资管业务逆势增长，基金管理收入大幅提升，券商资管结构优化。预计公司2019 年业绩有望实现恢复性增长。

    业绩表现低于预期，归因于自营、资产减值损失、投行收入下滑

    18 年归母净利润1.35 亿元，YOY-94%，Q4 单季净利润-5.91 亿元，与之前业绩预告相符。业绩下滑主要是自营、计提信用减值损失（7 亿元）、投行收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益325 亿元，YOY-2.76%，加权平均净资产收益率0.41%，较17 年下降6.62 个百分点。

    分公司经营体制改革见成效，市场份额提升

    财富管理业务：分公司经营体制改革见成效，股基交易总金额、两融余额市场份额均提升，股票质押压缩规模。2018 年公司股基交易总金额3.47 万亿元，市场份额提升至1.73%；母公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位）10.32 亿元，YOY-13%，优于行业。两融余额达到120 亿元，市场份额提升至1.59%。期末公司待回购交易金额293 亿元，YOY-35%。

    自营业务调整资产配置结构，后续改善可期

    自营投资业务：压缩权益类投资规模，加大债券投资规模，投资业绩大幅跑赢大盘指数。18 年业绩下滑有部分高基数的影响，预计19 年自营业务能够实现恢复性增长。

    资管业务的业绩稳健增长，投行业务中股权融资规模下滑

    资产管理业务是公司传统优势业务，业绩稳健增长。兴证资管规模938 亿元，YOY-8%，低于行业降幅（11%），预计是通道业务规模下降所致。兴全基金资管规模2598 亿元，逆势增长7%，18 年净利润7.26 亿元。随着市场转好，资产管理业务预计将贡献业绩弹性。投资银行业务：18 年公司完成主承销4 单IPO 项目、5 单再融资项目，主承销金额81 亿元，行业排名15位。18 年债券主承销金额743 亿元，同比增长24%，行业排名第八位。

    整体观点：公司18 年逆势扩张，实现网点布局、人员流入逆势增长。经纪业务恢复性增长，股票质押业务风险出清，自营、资管业务贡献业绩弹性。根据年报已披露的盈利与数据，将19-20 年盈利预测由24/27 亿元调整为18/21 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：政策落地不及预期；市场波动风险；股票质押风险；公司业务转型进展不及预期。