荣盛发展(002146):提效降速 进入高质量发展阶段

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:胡华如 日期:2019-04-08

业绩总结:公司发布2018 年年报,报告期实现营业收入563.7 亿元,同比增长45.6%;实现归属于母公司股东的净利润75.7 亿元,同比增长31.3%,净资产收益率 24.9%,同比增长2.5 个百分点。

    盈利能力稳步提升,公司为高分红低估值优质标的。2018 年,随着结转规模的扩大,公司营业收入稳定高增长,报告期内公司实现结转面积595.27 万平方米,同比增长30.39%,实现结算收入499.61 亿元,同比增长44.47%。并由于结转单价的同比提升,地产业务毛利率同比提升4.0 个百分点,综合毛利率31.5%,同比提升2.0 个百分点。而2018 年公司净利率为14.7%,同比下滑1.0 个百分点,主要由于期间费用率小幅上升所致,2018 年公司财务费用率同比上升0.9个百分点为1.4%,整体期间费用率仅为7.9%为行业较低水平。同时,公司年度分红预案亮眼,拟定每10 股派现金股息4.5 元,股息率约为4%。

    签约金额实现高增长,回款率为业内领先。2018 年公司实现销售面积983.4 万平方米,同比增长54.7%,合同销售金额1015.6 亿元,同比增长49.5%。公司追求高质量的销售,报告期实现销售回款815 亿元,回款率为80.3%。展望2019年,公司目标销售金额约 1120 亿元,对应销售增速为10.3%,计划实现销售回款约 920 亿元人民币,目标回款率约为82%;

    总土储充足,2019 年计划拿地面积翻倍。2018 年公司拿地规模显现谨慎,新增拿地规划建筑面积760.5 万平方米,同比下降31%,对应拿地金额174.5 亿元。截至2018 年末,公司总土地储备为3614 万方,2019 年度公司计划加大土地获取规模,计划新增建筑面积约 1672.5 万平米,同比增速约为120%。

    偿债能力强,净负债率降低。2018 年公司新增融资额449.93 亿元,其中银行贷款和信托融资占比较高,分别占比为51%和34%,信托融资利率约在8.3-10.5%之间,2019 年公司计划新增信贷融资 611.43 亿元。2018 年随着公司业绩的释放及融资规模的控制,2018 年末公司净负债率87.9%,同比大幅下降35.9 个百分点,安全性逐步提升。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为2.17 元、2.63 元、3.18 元,给予2019 年7 倍PE,对应目标价15.22 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销售增速放缓、土地获取难度加大、资金回笼或变慢等风险。