广发证券(000776)年报点评:自营及投行业务拖累业绩 深耕主动管理优势仍存

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘志平/赵耀 日期:2019-04-08

投资要点

    事项:

    公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比下降49.97%;EPS0.56元/股,公司暂无18年度分红计划。

    平安观点:

    业绩表现略低于行业,自营及投行业务收入大幅下滑:公司全年实现营业收入和净利润分别为152.70 亿元和43.00 亿元,分别同比下滑29.43%和49.97%,业绩表现低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);18 年公司ROE 为5.1%,较17 年下降5.1 个百分点,但仍优于行业平均水平(3.5%);业务结构方面,自营、投行、经纪和资管业务收入占比分别为7.0%、8.0%、22.6%和24.5%,其中自营业务及投行业务收入分别下降88.7%和55.8%,在总收入结构占比明显下降,拖累公司业绩。

    自营收入大幅下滑,但FICC 业务表现优异:18 年公司自营业务收入为10.66 亿元,同比下滑88.72%,IFRS9 之下金融资产分类变化带来投资收益大幅减少,权益及衍生品业务承压,合计亏损2.19 亿元,但收益率仍然跑赢指数,且公司较好控制了债权投资杠杆和规模,FICC 业务取得较好投资收益,18 年实现固定收益销售及交易业务投资收益净额45.51 亿元,同比增加 21.7%,中债交易量在所有券商中排名第 2。

    股权承销明显下滑,投行业绩有所承压:18 年公司投行业务实现营收12.04 亿元,同比减少 55.71%,主要由于股权融资规模尤其是首发规模大幅下滑。18 年监管政策调整,行业格局发生变化,客户结构向大型企业集中,公司过去主要以中小企业为主的业务模式受到冲击。股权融资方面,18 年IPO 承销规模38 亿元,同比大幅下降77.6%,行业排名下滑5 位至第7;再融资规模同样下降62.5%至57 亿元;债务融资方面,主承金额963.16 亿元,同比下降 17.2%,使得公司债券承销及保荐业务净收入同比减少29.1%。

    经纪业务致力提升科技金融水平,资管业务深耕主动管理转型:经纪业务方面,18 年公司经纪业务收入同比下滑20.36%,略优于行业平均水平(-23.39%)。截至18 年年末,公司手机证券用户数超过 2202 万,同比增长约40%,机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70 万,公司仍将深化科技金融模式,不断提升科技金融水平,助力未来财富管理转型。18 年资管收入37.43 亿元,同比略有下滑(6.01%),公司深耕主动管理转型,18 年主动管理资产月均规模排名第三。

    投资建议:公司18 年业绩虽然有较为明显承压,但19 年行业经营状况持续向好,公司在主动管理、财富管理等业务方面仍然具备一定优势,考虑公司当前实际经营情况,调整19-21 年EPS 分别为0.90 元、1.03 元、1.14 元(原19、20 年EPS 分别为0.93 元、1.08 元),对应P/B 分别为1.43 倍、1.34 倍、1.26 倍,维持对公司“推荐”评级。

    风险提示:

    1)股市出现系统性下跌

    如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。

    2)政策推出不及预期风险

    金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。

    3)板块短期调整风险

    目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。