明阳智能(601615)：重大项目预中标的提示性公告点评

事件：公司发布重大项目预中标公告。公司参与了国家电力投资集团有限公司乌兰察布风电基地一期600 万千瓦示范项目的投标，中标第四标段130 万千瓦，中标总金额约为465,000 万元。

    风电整机龙头，业绩稳定增长。明阳智能主要从事风力电机的研发、生产和制造，混合动力技术路线，公司自己生产叶片、齿轮箱主要从南高齿购买，电机部分由南车时代和湘电代工。2018 年，公司产品的销售毛利率稳中有增，前三季度27.5%，净利润率比较稳定，在5-6%之间。公司2018 年新签订单5GW，占比19.4%，在手订单8GW 以上，此外还有2.5GW 的海上订单。从营收来看，2019 年预计增长30%以上。据公司公告，本次中标金额约465,000 万元，占公司2017 年度经审计营业收入约87.8%；本次中标将对公司2019 年经营业绩产生积极影响。

    借助海上风电，实力凸显。2018 年是海上风电重要的转折年，广东、福建和江苏核准项目非常激进，公司在海上风电一直领先，18 年新增的招标中，明阳中标48.7%，10%-15%会在19 年完成吊装，5.5WM-158米是主力机型，发电量、并网和吊装都是第一。另外，公司的产品在三峡兴化湾试验风电场8 家企业中都有布局，从运行情况来看，公司的建设效率最高，等效满发小时最高，收益率高出7-10%。从规划和开工来看，19 年海上风电会比较迅猛，6 月份之后会更集中。目前公司7.2MW 的海上风机已经完成吊装，也做了8-12MW 的预演，预计未来随着海上风电的兴起，公司持续收益。

    半直驱技术路线，优势明显。公司的产品采取集成设计，主机重量有效降低，成本优势十分明显。第一，重量上占优势，使用超紧凑永磁混合动力技术的3MW 机型重量仅为82 吨，同等机型下双馈的要123吨，直驱的要121 吨。第二，尺寸更小。3MW主机尺寸仅为7.2*3.5*4.1，直驱的尺寸 12.1*5.1*5.1，双馈 的尺寸12.8*4.0*3.4。此外在发电量上也有优势，半直驱产品具有更宽的调速范围5-17.7 转/分钟，确保发电机的效率更高。

    投资建议：明阳智能采用了半直驱技术路线，体积小、重量轻，在机组大型化方面的确可以节约材料成本。公司地处广东，在海上风电具有明显的区位优势，同时，公司在海上风电布局较早，5.5MW 机型是成熟的主流机型，具有先发优势。2018 年，海上风电中标48.7%充分验证。19 年下半年海上风电预计开始放量，公司将长期受益，建议重点关注。预计公司2019-2020 年净利润分别为5.5 和6.5 亿元，对应EPS0.40 和0.47 元/股，对应PE36 和31 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：公司各项业务不达预期。风电行业政策风险