岷江水电(600131):福堂电站投资收益稳步增长 期待资产注入落地

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-04-08

事件:

    公司发布2018 年年报,全年实现营业收入11.21 亿元,同比增长36.47%;实现归母净利润1.03 亿元,同比增长28.53%,低于此前预告的1.25 亿元。

    投资要点:

    福堂电站投资收益稳步增长,受资产减值损失影响业绩低于预期。受益下游钢铁企业技改完成及供区整体用电需求回暖,公司2018 年完成售电量37.35 亿千万时,同比增加34.80%,其中自发电上网电量同比增长 3.97%,外购趸售电量同比增长34.80%。公司主要利润来源为持股40%的福堂电站,福堂电站业绩稳步增长,2016-2018 年分别贡献投资收益0.80、0.84 和0.95 亿元。2018 年公司全资子公司原理县九加一公司对一颗印电站计提固定资产减值准备2868.76 万元,导致业绩小幅低于预期。

    拟置出原有发配售电主业,打造国网“云网融合”平台。公司2019 年2 月发布重大资产重组预案,拟将除福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的发配电资产负债全部置出,与国网信产集团拥有的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司等值股份进行交换,并向信产集团及少数股东发行股份购买剩余股份,实现四家公司全资控股。方案将公司盈利能力较差的发配电主业置出,同时保留了盈利能力最强福堂电站40%股权,公司未来有望成为国网旗下云网融合业务平台。根据3 月修订版预案,披露拟置入资产18 扣非归母净利润合计2.75 亿元,估价40-47 亿元,对应18 年PE 约14-17 倍。给予注入资产20%的净利润增长率假设,保留业务投资收益每年1 亿元,若2019 年内完成注入,公司19、20 归母净利润分别达到4.30、4.96 亿元。

    国网提出“三型两网”发展战略,电网信息化产业迎来战略发展机遇。国网公司2019年初提出“三型两网、世界一流”战略目标,其中“三型”即枢纽型、平台型、共享型,“两网”即智能电网和电力物联网。国网提出大力发展智能电网,到2021 年初步建成泛在电力物联网,基本实现业务协同和数据贯通;到2024 年建成泛在电力物联网,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。国家电网近年来每年信息化及通信项目投资额约为120 亿元,未来投资额或在“三型两网”战略下提高,公司电网信息化产业迎来战略发展机遇。

    盈利预测与估值:由于此次重组方案收购对价及发行股份数等尚存不确定性,暂不考虑此次收购,我们维持公司2019-2020 年归母净利润分别为1.36 和1.45 亿元,新增2021年归母净利润预测为1.56 亿元,对应EPS 0.27、0.29、0.31 元/股,PE 69、64、60倍。公司有望成为国网“云网融合”平台,后续新业务空间广阔,维持“增持评级”。