基蛋生物(603387)深度报告:心血管类POCT领先企业 “试剂+生物原料+仪器”协同发展助高成长

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:唐爱金/谭紫媚 日期:2019-04-08

公司为国内心血管类POCT 领先企业,我国心血管类POCT 处于成长期,POCT 产品“时间+空间+操作”优势突出,受益国家分级诊疗政策迎发展机遇

    POCT 产品在“时间+空间+操作”方面具备优势,应用场景丰富。受益于分级诊疗推动基层扩容、临床科室需求精细化、胸痛中心打开增量市场,我国POCT市场高速发展。心血管类POCT 产品处于成长期,发展前景好;罗氏、Alere、梅里埃三大外资企业占据64%的市场份额,公司为国产领先,市占率为12%。

    公司“试剂+生物原料+仪器”协同发展,全国营销网络布局完善,研发创新蓄能储力

    (1)公司心血管类POCT 产品可检测项目齐全,在国内市场规模领先,历年收入增速超20%;其中干式免疫荧光定量法产品满足市场对产品使用便捷性、灵敏性等需求,市场接受度较高、需求不断增长,收入占比不断提升:由2013年3.31%提升至2017 年41.44%。公司炎症类POCT 产品,受益于限抗令影响,近三年收入增速持续超40%。

    (2) 生物原料在体外诊断试剂生产中用量较大,成本占比较高,同时影响产品质量;但是由于生物原料研发生产难度大,国内企业的生物原料大多依赖进口。公司通过自主生产生物原料,保证产品质量稳定性及降低生产成本,心血管产品毛利率约93%左右,远高于其他同行上市公司的相关产品毛利率。

    (3) 2013-2016 年公司的仪器收入来源主要以自产产品FIA 系列和GETEIN系列为主,并通过不断推出新的型号产品而开拓新的市场。2017 年和2018 年相继推出了MAGICL6800 全自动化学发光测定仪、CM-800 全自动生化分析仪和GETEIN3200 生化免疫定量分析仪,产品线日益丰富,有望协同试剂产品一起逐步替代进口品牌。此外,Getein3600 生化免疫定量分析仪及其系列配套试剂、Getein200 便携式生化免疫分析仪及其系列配套试剂公司计划在今年推入市场。

    (4)公司逐步搭建覆盖全国的经销商体系,销售人员由2014 年末的195人增加到2018 年末的500 多人,经销商由2014 年末的600 多家增加到2018年末的近5,000 家。同时重视创新研发,研发费用由2012 年795 万元增加到2017 年5404 万元,期间复合增速为47%;研发费用在营业收入中的占比超10%。由于公司不断自主研发,目前已经建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台。

    盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算18-20 年EPS 分别为1.34/1.71/2.14 元,对应29/21/18 倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格下降风险、市场竞争风险、医改和监管政策变化风险、核心技术失密风险。