白云机场(600004):一季度运营平稳 关注换季后时刻增量

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2019-04-08

公司近况

    白云机场公布2019 年3 月生产数据:起降架次同比增长2.1%,旅客吞吐量同比增长2.2%,货邮吞吐量同比增长6.7%。经测算1 至3 月,公司起降架次同比增长2.8%,旅客量同比增长4.8%,货邮吞吐量同比增长1.8%。

    评论

    3 月起降架次同比增速回升。白云机场3 月起降架次同比增长2.1%,较2 月的同比增速持平有所加快。综合来看,2019 年1-3月起降架次累计同比增速2.8%,较2018 年1-3 月2.9%的同比增速低0.1 个百分点,基本持平。

    3 月旅客量同比增速放缓。公司3 月旅客量同比增长2.2%,较2月同比增速下降1.6 个百分点,我们估计与2018 年春运持续到3月有关。2019 年1-3 月旅客量同比增速为4.8%,低于2018 年同期6.5%的同比增速。

    夏秋航季开始执行,关注时刻增量。2019 年夏秋航季已经于3 月31 日开始,民航局数据显示,国内航线航班(不含港澳台地区),国内航空公司共安排国内航班每周73,420 班,比2018 年夏秋航季增长9.2%,显著高于2018 年夏秋3.2%的增速。其中,客运航班比2018 年夏秋航季增长8.9%1。白云机场由于新航站楼投产,建议关注时刻增量。

    我们预计2019Q1 业绩或同比显著下滑。收入端:航空性收入端,起降架次和旅客量同比小幅增长;非航空性收入端,机场进境免税店以及T2 的整体运营收入使得收入同比增加,但收入端同比减少三个月的民航发展基金返还;成本端:T2 运营成本以及相关折旧或拖累整体业绩表现。

    估值建议

    当前公司股价对应2019/2020e 32.1/25.1 倍P/E。维持2018/2019/2020年盈利预测11.05/9.68/12.36 亿元不变,维持中性评级,由于估值中枢上移,上调目标价人9.2%至人民币13.10 元,对应2019e 27.9 倍P/E,1.7 倍P/B,对应当前股价有12.7%下行空间。

    风险

    航空需求不及预期;起降架次增长幅度低于预期;维修费用超预期;二号航站楼商业经营不及预期。