华泰股份(600308)新闻纸逆流而上 化工业蓄势待发

华泰股份是全球最大的新闻生产基地和全国最大的盐化工业基地。近五年业绩高速增长，18 年受造纸行业周期下行影响增速放缓。2013-2018 年，公司实现营收由97.43 亿元提升至147.63 亿元，CAGR 为7.17%。2013-2018 年，公司归母净利润由0.59 亿元提升至为7.19 亿元，CAGR 为51.70%。2018 年公司业绩遭遇增速下滑主要系造纸行业周期边际下行所致。公司收入拆分方面，2018 年公司造纸营收110.82 亿元（YOY+7.84%），占比75.06%，其中新闻纸28.90 亿元（YOY+11.25%），占比19.58%，文化纸35.46亿元（YOY+8.40%），占比24.02%；公司化工业务营收26.00 亿元（YOY+22.22%），占比17.61%，贡献了公司整体营收增量的42.75%。

    新闻纸集中度提升，化工业多点开花。造纸端：造纸行业整体周期边际下降，但是文化纸格局较好，铜版纸前四家企业则占据了95%的市场份额，双胶纸CR4 则为42%，文化纸行业集中度较高，支持议价权向行业龙头倾斜。新闻纸去产能后，行业格局显著提升，目前仅存三家新闻纸生产企业，其中华泰股份产能85 万吨/年。化工端：氯碱化工产品离子膜烧碱受下游需求端推动，价格维持在1200 元/吨的高位水平，下游需求量中，氧化铝需求比例最大，达到37.5%，2019 年对烧碱需求量将增加50 万吨。精细化工中间体需求量持续增加，2017 年全球对氨基苯酚需求量65 万吨，同比增长2.5%，间苯二胺受响水事件影响，产能出现1.5 万吨缺口，价格飙升至14 万元/吨，况且下游端间苯二酚产量急剧增加，对间苯二胺的需求量进一步增加。

    外废配额改善盈利能力，间苯二胺或成明年亮点。公司凭借规模优势和客户优势，在新闻纸业务上领先行业。目前，公司主导产品新闻纸远销欧美、东南亚、韩国、印度等地区，与各大国家级报社、党报、印刷物资公司建立了长期友好的合作伙伴关系。公司2018 年获得90 万吨的外废配额，增厚业绩6 亿元左右，改善公司盈利水平，2019 年配额充足的情况下，在新闻纸价格增长的情况下，吨毛利有望持续好转，若新闻纸价格达到7500元/吨，其吨毛利可达2860 元。间苯二胺产能出现缺口，价格持续上升，若公司2019 年顺利实现1 万吨间苯二胺产能，可增厚业绩7-10 亿元，成为明年最大看点。

    投资建议：假设公司间苯二胺产能于2019 年底投放，综合考虑当前产品市场价格，我们认为有望为公司2020 年业绩带来较高弹性。在此前提下，预估公司2019-2020 年实现归母净利润9.6、15.3、16.9 亿元，同比增长33.8%、58.7%、11%。对应EPS 0.82、1.31、1.45 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险