广发证券(000776)2018年年报点评:受海外子公司投资拖累净利润 期待深蹲起跳

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/谢欣洳 日期:2019-04-08

事件

    广发证券披露2018 年年报,显示公司总资产3891.06 亿元,同比增加9.02%;实现营业收入152.70 亿元,同比减少29.23%;归母净利润43.00亿元,同比减少49.97%;加权平均ROE5.07%,较上年减少5.48PCT;EPS0.57 元,BVPS11.16 元。2018 年,公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,优化分支机构布局,满足客户需求,推进业务发展和转型。

    投资要点

    1.营收结构均衡化、多元化趋势不变,净利息收入对冲其他板块业绩下滑颓势

    公司财报显示营收下滑主要受经纪、投行、投资净收益及公允价值变动净收益这四方面承压下行的影响,分别下滑-20.36%、-55.86%、-64.30%、-5321.00%,利息净收入占比大幅跃升至24.16%,同比大增684.89%,一定程度上对冲了其他业绩下滑影响。

    2.财富管理、机构经纪、科技金融和综合化齐头并进,加速业务转型

    2018 年,公司不断深化科技金融模式,以客户需求为主导构建财富管理产品体系,同时加强机构经纪业务,构建私人银行客户服务体系。在多元资本市场不断发展下,注重综合化业务能力,不断推进业务发展和转型。截至18 年末,公司手机证券用户数超过2202 万,同比增长约40%;微信平台的关注用户数超过300 万;报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2417 亿元。同时,公司已上线自主研发的云服务、机器人投顾等平台和合作研发的全链路量化投研云平台及综合性智能化服务平台(GF-SMART),其中,机器人投顾贝塔牛继续进行三期功能优化迭代,满足线上客户财富管理需求,累计服务客户数超过 70 万,同时实现金融产品销售额达186 亿元。

    3.稳步推进资管向主动管理转型,广发基金规模行业排名第6

    在资管新规指引下,广发资管管理投资于多种资产类别及各种投资策略的客户资产,稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作。截至2018 年底,合规受托资金规模行业排名第八,主动管理资产月均规模排名第三。广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划规模同比分别下降25.88%、下降31.52%和上升12.73%,合计规模同比下降27.13%。控股子公司广发基金公募基金规模合计4684.45亿元,同比增长67.34%;剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计1989.20 亿元,行业排名第6。参股公司易方达基金从事的公募基金管理业务的公募基金规模合计6540.28 亿元,同比增长 7.63%,剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计 2553.23 亿元,行业排名第1。

    4.受市场下行、监管承压,投行业务、交易及机构业务下滑显著

    2018 年广发证券投资银行业务实现营业收入12.04 亿元,同比减少55.71%;财富管理业务实现营业收入82.99 亿元,同比增加3.34%;交易及机构业务实现营业收入8.61 亿元,同比减少72.53%;投资管理业务实现营业收入42.44 亿元,同比减少39.73%。

    随着科创板、资管新规等新政策推出,拉开龙头券商和中小券商之间差距,形成强者恒强的格局。过去以中小企业为主的业务模式受到冲击,在股权融资方面有较大的下滑。其中,股票承销及保荐净收入4.33 亿元,同比减少70.20%,仍然处于行业前列。公司完成股权融资主承销家数20 家,行业排名第5;股权融资主承销金额128.36 亿元,行业排名第11;其中,IPO 主承销家数7 家,行业排名第6;IPO 主承销金额37.95 亿元,行业排名第7。未来,公司通过调整组织架构、加大管理层牵头服务战略客户等方式积极提升公司服务的结构和质量,拓展储备项目,蓄力发展未来业绩仍然可期。

    5.利息净收入大幅提升,信用业务稳健发展

    2018 年广发证券计提信用减值损失3 亿元,Q4 约1.5 亿元。融出资金453.55 亿元,同比增加9.19%,主要是融资融券融资规模减少;买入返售金融资产368.13 亿元,同比减少27.45%,主要是债券质押式回购业务规模增加。2018 年,公司融资融券规模为3998.77 亿元,同比下降28.8%,平均维持担保比例230.45%;股票质押式回购业务余额为223.11 亿元,同比下降16.06%,平均履约保障比例228.2%,提交担保品充足,信用风险可控。

    2018 年公司利息净收入36.89 亿元,同比增长685.17%。主要是由于“其他债权投资利息收入”纳入利息净收入科目。

    6. Pandion 基金亏损导致净利润下滑,证监局发函责令改正

    受到外汇波动和市场流动性减弱的影响,全资子公司广发控股香港的子公司广发投资(香港)公司因投资一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金GTEC Pandion Multi-Strategy Fund SP,导致广发证券合并净利润减少了9.19 亿元,已超过公司2017 年净利润的10%。公司公告显示,该基金为广发投资(香港)于开曼群岛注册设立,并由广发控股香港旗下两家全资子公司分别担任该基金管理人及投资顾问广发投资(香港),以自有资金累计投入9006.77 万美元,占该基金权益99.90%。该基金收到主经纪商追加保证金的通知,2018 年该金额为1.29 亿美元(含初始保证金0.30 亿美元)。根据开曼律师事务所 Campbells 的法律意见,该基金的投资人以其在该基金的投资金额为限承担有限责任。由于上述事宜,集团有关子公司后续存在潜在诉讼或潜在被诉讼的可能性。截至2018 年,前述潜在诉讼或潜在被诉讼的结果未能确定,财务影响尚无法可靠计量,因此未予计提负债。

    近期广东证监局发函责令改正,广发控股香港有关子公司后续存在潜在诉讼或潜在被诉讼的可能性,广发证券在积极处理后续事宜。

    估值与投资建议

    我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略,区位优势显著。我们仍看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,期待公司砥砺前行。

    预计公司2019-2021 年的摊薄EPS 分别为0.95/1.19/1.39 元,对应的PE 分别为17.06/13.63/11.60 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险。