兖州煤业(600188):Q4业绩超预期 生产经营逐步正常

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/刘晓飞/王西典 日期:2019-04-08

事件:公司发布2018 年报,报告期内实现营业收入1630.0 亿元,同比增长7.8%;实现归母净利79.1 亿元,对应EPS 为1.61 元/股,同比大增16.8%;扣非归母净利达到84.9 亿元,同比增长47.4%。公司拟每10 股派发现金红利人民币5.4元(含税),派息率约33.5%

    点评:

    1、 年末计提资产减值损失约5.9 亿元,Q4 单季盈利超预期。2017Q1-Q4 分别实现归母净利22.3/21.1/11.6/24.0 亿元,Q4 业绩超出市场预期。年末合计有高达5.9 亿元资产减值损失被计提,合计影响当期归母净利4.4 亿元。若加回资产减值损失4.4 亿元,Q4 归母净利达到28.4 亿元。

    2、 澳洲基地表现亮眼,内蒙基地正逐步消除不确定性。2018 年全年公司实现商品煤产量9510 万吨,同比增长19.0%,主要源于联合煤炭在收购后于2018年首次全年并表。内蒙基地则受到环保安全检查影响,产销量不升反降,但公司已开始完成相关矿井的手续完备工作,增强产量释放的确定性。预计2019-2021 商品煤产量将达到 9986/10822/11522 万吨,增长5%/8%/7%。

    3、 毛利维持高位,一次性费用消解打开盈利空间。2018 年公司综合售价上升幅度高于销售成本,致使吨煤毛利扩大17 元至256 元。同时,公司因一次性计提社保费用、进行员工激励、移交三供一业等因素致使费用项大增16 亿元。

    展望未来,在历史负担已基本消除的情况下,盈利空间将由此打开,预计2019-2021 煤炭业务可实现归母净利63.5/68.5/79.2 亿元,变化17%/8%/7%4、 甲醇盈利亮眼,投资收益大幅增加。收益甲醇价格走高和成本维持低位,测算2018 甲醇制备贡献净利达9.1 亿元,大增 69%。2019 年将迎来二期工程的投产,规模效应进一步显现,预计盈利将上升至10 亿元以上。公司在双轮驱动下加快布局金融产业,全年投资收益已接近20 亿元,未来有望稳步增长。

    5、 维持“强烈推荐-A”评级。预计2019-2021 公司归母净利90.7/101.1/106.5亿元,同比增长15%/12%/5%,摊薄EPS 为1.63/1.82/1.92 元/股,同比增长1%/12%/5%。公司是A 股煤企中稀缺的仍有业绩增长的公司,同时股权激励计划实施也彰显公司长期发展信心。公司在资本市场上较为活跃,A 股增发预计在2019 年完成,鉴于目前估值仍处低位,维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示:煤价大幅回调;A 股增发中止;在建工程进度低于预期