中国船舶(600150):中船集团总装资产上市平台地位基本确立

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞 日期:2019-04-08

公司近况

    公司近日公告资产重组调整预案,方案可分为三部分:1)重组前,先完成江南造船增资、中国船舶资产置换、中船防务资产置换。2)拟以13.24 元/股发行股份购买资产,标的资产包括江南造船部分股权、外高桥造船36.27%股权、中船澄西21.46%股权,以及广船国际和黄埔文冲100%股权。根据公告,本次收购完成后,江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲均为公司全资子公司。3)拟发行股份数量不超过2.76亿股,募资配套资金不超过购买资产的交易价格的100%。

    评论

    船舶总装资产上市平台地位基本确立。重组方案调整后,中国船舶收购的标的资产包括江南造船部分股权(江南造船增资前预估值为150 亿元)、外高桥造船36.27%股权(预估值47.81 亿元,隐含1.59x 2018 P/B)、中船澄西21.46%股权(预估值11.3 亿元,隐含1.26x 2018 P/B),以及广船国际和黄埔文冲100%股权(预估值104.37 亿元和78.25 亿元,隐含1.52x/1.32x 2018 P/B),合计预估值241.73 亿元(暂不包含江南造船)。本次资产重组,将有助于理顺中船集团下属业务板块关系、兑现解决同业竞争问题的承诺。

    我们认为,中国船舶将作为集团总装资产平台专业化运作,未来在资产规模、收入规模等方面的实力均显著增强,有望获取更大的规模效应,提升盈利能力与全球竞争力。

    优质船厂注入将有效扩大资产规模,对公司财务产生积极影响。1)外高桥造船与中船澄西持股比例分别由63.73%、78.54%提升至100%,持股比上升将增厚归母净利润(据预案,外高桥造船、中船澄西18 年净利润分别为3.9 亿元、0.2 亿元);2)江南造船是我国最主要的军民用船舶研制企业之一,主要产品包括驱逐舰、护卫舰、潜艇等军船和液化气船、集装箱船、散货船、化学品船等民船,17/18 年向中船集团分配现金股利0.87/0.67 亿元;3)广船国际与黄埔文冲是华南地区造船龙头,2018 年亏损主要受远期外汇衍生品、产能不足等影响,随着厂区搬迁基本完毕、产能整合不断推进,预计2019 年将回归经营正轨。我们估算交易完成后,中国船舶对应3x 2018 年备考P/B(暂不考虑配套募资)。

    估值建议

    暂维持盈利预测不变。当前股价对应19/20 年1.8/1.7 倍P/B。看好资产整合潜力,维持推荐和目标价不变,潜在涨幅35%。

    风险

    资产整合进展的不确定性;军品订单交付进展具有不确定性。