新希望(000876):业绩符合预期 谨慎看待公司养猪板块发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2019-04-08

2018 业绩同比-25.23%,符合预期

    新希望公布2018 年业绩:收入690.63 亿元,同比10.38%;归母净利17.05 亿元,同比-25.23%,每股盈利0.40 元,业绩符合我们预期,但低于市场预期。2018 年业绩同比下滑,主要源于资产减值损失同比+354.52%至6.98 亿元,这因部分养殖户退出经营后未偿还贷款,导致公司坏债损失增加,以及长期股权投资出现亏损,当年减值损失2.24 亿元。

    主要业务板块中:1)饲料业务稳定,收入同比+10.83%至394.19亿元,综合毛利率同比+0.19pct 至7.62%;2)禽产业受益于禽价回暖,收入同比+9.46%至186.47 亿元,毛利率同比+2.37pct 至8.54%;3)猪板块则受到低迷猪价拖累,收入同比+27.85%至32.25亿元,出栏量同比+48.54%至255.37 万头,但毛利率同比-10.64pct至16.23%。

    发展趋势

    业绩预期差主要源自生猪养殖板块:我们预测2019~2020 年猪价周期上行,利好公司猪养殖板块表现,而公司生猪出栏同比增加,将迎来量价齐升并支撑业绩。但与市场预期不同,我们考虑非洲猪瘟疫情将一定程度拖累公司的生猪出栏增长速度。一方面,公司当前母猪数量仅约8 万头(对应约250 万头生猪出栏),且疫情令能繁母猪数量增长变得困难;另一方面,未来公司如为完成出栏目标而大量购买高价仔猪,则又将面临完全成本大幅上升的压力并挤压头均利润。整体来说,我们当前较市场预期更为谨慎地看待公司的生猪养殖扩张计划,2019~2020 年公司生猪养殖板块能否如期放量仍需进一步跟踪。

    盈利预测

    因非洲猪瘟疫情导致猪价预期提高,上调2019 年盈利预测19.6%至27.33 亿元;同时,基于对公司2020 年生猪出栏量的谨慎判断,首次给出2020 年盈利预测31.45 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应2019/2020 年24/20 倍市盈率,如剔除金融业务市值部分,公司农牧业务对应2019/2020 年50/39 倍估值。因当前估值水平已反映了市场对2020 年公司生猪出栏量的乐观预期(而在疫情背景下,公司出栏能否达到预期存在不确定性),我们暂维持中性评级。考虑整体估值修复和盈利预测上调,上调目标价至15 元(原目标价7 元),目标价对应2019/2020 年23/20 倍市盈率,如剔除金融业务市值部分,公司农牧业务对应2019/2020 年48/38倍估值,目标价对应-2%变动空间。

    风险

    生猪出栏量不及预期,原料价格波动;动物疫情风险。