凯文教育(002659):海淀朝阳遥相呼应 高端教育强势启航

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2019-04-08

  传统资产成功剥离,纯正教育公司诞生:2017 年公司成功剥离了传统业务资产——桥梁钢结构,华丽蜕变为以国际学校为核心资产的教育上市公司。目前,公司旗下主要拥有海淀凯文和朝阳凯文两所K12的国际学校,其中海淀凯文通过联姻名校快速办学,开设AP 课程,2016年9 月投入使用,在校生约800 人;朝阳凯文是公司自建自营自创品牌的国际学校,开设IB 课程,2017 年9 月投入使用,目前在校生约500人。2017-2018 年公司教育业务规模高速增长,教育业务收入分别同比增长268%和173%,2018 年教育业务营业收入达到2.50 亿元。

      出国留学屡创新高,国际教育需求强劲:2007 年我国出国留学人员14.4 万人,2017 年已经达到60.84 万人,2007-2017 年出国留学人数的复合增长率15.5%,出国留学屡创新高,为国际教育发展提供强劲需求。同时,国际学校快速发展,尤其是民办国际学校发展迅猛。2013 年以来,教育部及各地方教委发文整顿规范公办学校开设的国际部、国际班,公办国际学校发展受限,外籍子女学校因生源不足及新开学校审批严格等因素发展缓慢,在此背景下民办国际学校发展迅速,尤其是北上广深一线城市开设的IB、AP、A-Level 等国际课程受到青睐。

      海淀凯文联姻名校,快速办学盈利在即:海淀凯文是公司开设的第一所国际学校,通过联姻清华附中快速办学,为1-12 年纪孩子提供具有清华特色、中国根基和国际品质的,以科技、艺术、体育课程引领素质教育为办学特色的中英双语课程体系,高中阶段开设美国AP 课程。海淀凯文2016 年9 月首次开学,公司通过收购海淀凯文运营公司——凯文智信实现轻资产运营,目前在校生800 人,小学、初中、高中学费分别为20 万元/学年、24 万元/学年和26 万元/学年,预计2018 年海淀凯文能够实现盈利,预计2019 年海淀凯文在校生有望达到1200人,海淀凯文盈利有望加速。

      朝阳凯文自建自营,定位高端前景广阔:朝阳凯文是公司开设的第二所国际学校,采取自建自营自创品牌办学模式,为1-12 年级孩子提供符合中国教学大纲的IB 课程体系,由原伊顿公学副校长Bob Stephenson博士担任理事会主席,是朝阳凯文的“掌舵人”和“领航者”。朝阳凯文资产较重,办学周期相对长,2017 年9 月建成投入使用,能够容纳4000 名学生,开设小学部、初中部、高中部和艺术高中部,小学、初中、高中和艺术高中学费分别为18.8 万元/学年、20.8 万元/学年、23.8万元/学年和18 万元/学年。朝阳凯文定位高端,师资力量雄厚,十分重视生源质量,目前在校生约500 人,预计2019 年在校生800 人,未来发展空间巨大。

      教育艺体多轮驱动,全产业链积极布局:体育和艺术是凯文办学的两大特色,通过内生增长和外延扩张,公司体育和艺术得到长足发展。在内生增长方面,凯文拥有一流的体育和艺术硬件设施,冰球馆、棒球馆、高尔夫练习场、体育馆、游泳馆等应有尽有;开设了足球、网球、棒球、体能、高尔夫、滑冰、冰球、击剑等多个项目的体育课程;与美国职业棒球大联盟(MLB)、英国曼城足球俱乐部、美国IMG 学院、加拿大哥维根首都人冰球俱乐部等结成战略伙伴。在外延方面,公司收购了凯文体育和威斯敏斯特合唱音乐学院等三所院校,增强凯文的体育和艺术实力。同时,公司通过定增加码素质教育,打造青少年高品质素质教育平,实现全产业链布局扩张。

      投资建议:预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为-59.65%、85.23%和55.59%;归属于母公司股东的净利润增速分别为-521.14%、-171.20%和128.66%。预计2018-2020 年公司EPS 分别为-0.2 元、0.14 元和0.32元,PB 分别为1.7 倍、1.7 倍、1.6 倍。公司是A 股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司,是A 股市场国际学校第一股和高端教育的风向标。目前,公司教育业务初具规模,即将迎来趋势性拐点,看好公司成长性和教育资源整合空间,维持公司“买入-A” 的投资评级,6 个月目标价为11.75 元。

      风险提示:国际学校政策变动、学校招生不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等风险。