山煤国际(600546)年报点评:18年公司净利2.2亿元 扣非后净利5.1亿元 资产质量逐步优化

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏 日期:2019-04-06

  18年公司归母净利2.2 亿元,扣非后净利达5.1 亿元

    公司披露2018 年年报, 2018 年实现归母净利润2.2 亿元,同比下降47%,主要源于18 年计提资产减值损失5.6 亿元、诉讼形成预计负债而导致营业外支出增4.01 亿元,同时17 年实现投资收益17 亿元(根据公司年报)。同时,公司18 年实现扣非后净利润5.1 亿元,而去年同期亏损12 亿元,同比大幅扭亏。

      18 年原煤产量增长30%,吨煤净利85 元/吨,降本增效明显

    18 年原煤产量3441 万吨,同比增长30%,主要源于长春兴投产以及收购河曲露天煤业;商品煤销量11229 万吨,同比增加12.9%。根据煤炭生产业务收入和成本测算,商品煤吨煤收入308 元,同比下降10.7%,商品煤吨煤成本104 元,同比下降21.3%,公司降本增效明显,18 年吨煤净利为85 元/吨。

      截至2018 年年底,公司拥有在产煤矿产能2730 万吨,18 年公司11 个主要生产矿井实现净利润29.2 亿元,同比增长54.1%,剔除2018 年收购的河曲露天煤业,同比增速也高达23.5%。

      收购河曲露天煤业,18 年净利润达7.3 亿,大幅高于业绩承诺

    根据2018 年6 月1 日公告,公司拟以现金支付方式购买控股股东山煤集团、中汇大地分别持有河曲露天煤业31%、20%的股权,已于18 年7 月完成工商变更登记。

      河曲露天煤业主产优质动力煤,产能800 万吨/年,煤质好,成本低,根据公司年报,经测算,2018 年吨煤净利达80 元/吨,盈利能力居于行业高位。2018 年河曲露天实现净利润7.31 亿元,已高于业绩承诺的1.5 亿元,经测算,贡献公司归母净利约3 亿元。同时根据公司关联交易报告,山煤集团承诺河曲露天在2019-2020 年扣非后净利润分别不低于5.51 亿元、5.1 亿元,据测算,将分别贡献公司净利润2.8、2.6 亿元,鉴于河曲露天盈利能力高、产销量稳定,预计公司收购河曲露天后,盈利能力将显著提升。

      移交三供一业,降低贸易子公司持股比例,历史负担减轻

    根据2019 年1 月30 日公告,公司将经坊煤业、霍尔辛赫煤业职工家属区所涉及的“三供一业”以及霍尔辛赫其他企业办社会职能项目(道路)移交,移交项目账面净值合计为9109 万元,公司将核减相关权益,但长期将降低公司成本费用。

      同时,公司18 年将天津公司、青岛公司、日照公司、唐山公司、华东销售有限公司100%的股权转让给子公司江苏山煤物流(持股比例51%),届时对5 家贸易公司的持股比例从100%降低至51%,将降低后期的资产减值负担。

      预计19-21 年EPS 分别为0.39 元、0.40 元和0.46 元

    公司18 年归母净利下滑主要源于计提资产减值损失,后期看,一方面,公司收购河曲露天,增厚业绩,另一方面,公司移交三供一业、降低销售公司股比,减轻历史包袱,预计公司业绩将持续改善。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.39 元、0.40 元和0.46元,对应19 年PE 12.6 倍,我们认为公司资产结构逐步优化,业绩持续改善,参考贸易煤量占比较高的中煤能源以及煤炭供应链企业瑞茂通的估值水平,给予公司19 年14倍PE,合理价值5.46 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示:计提大额资产减值损失、宏观经济增速大幅低于预期,供给侧改革进度不及预期,导致煤价大幅下跌。