潍柴动力(000338)18年年报点评：主业向上+质地改善 公司有望迎来价值重估

　　公司2018年营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长27.2%

    根据年报，公司2018 年实现营业收入1592.6 亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润86.6 亿元，同比增长27.2%，母公司实现净利润67.4 亿元，同比增长9.3%；此外，公司拟每10 股派现2.5 元。分业务看：18 年公司销售重卡发动机36.3 万台，市占率为31.6%，与17 年的37.0 万台基本持平；子公司陕汽销售重卡15.3 万辆，同比增长2.7%，市占率为13.3%；子公司法士特销售变速箱90.9 万台，重卡用变速箱市占率为75.7%；凯傲营收增长5.2%。

    　　公司盈利能力、营运能力、现金流等显著改善

    公司盈利能力、营运能力、现金流等发生显著改善：1）盈利能力：18 年公司毛利率为22.3%，同比增长0.5 个百分点；公司净利率为7.3%，同比增长1.2 个百分点。2）费用端：18 年公司销售费用率/财务费用率为6.7%/0.05%，同比下降0.15pct/0.34pct；研发费用率/管理费用率分别为2.7%/3.9%，同比上升0.25pct/0.06pct。3）营运能力：18 年公司总资产周转率为0.81，较15 年的0.63 显著提升。4）现金流：18 年公司经营性现金流量净额为222.6 亿元，同比增长35.4%，远高于15 年的67.7 亿元。

    　　重卡排量升级趋势确定，公司有望享受渗透率、市占率双升的红利

    在大排量重卡渗透率快速提升下，公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性：根据年报，18 年公司12L、13L 发动机销售22.0 万台，同比增长1.6%；根据中机中心国内民品重卡发动机数据，公司在9L 以上市占率已由15 年的22.3%，提升至18-19 年1 月份的31%左右。此外，下游重卡行业销量稳定性提升，对公司发动机业务是正面影响。

    　　投资建议

    　　公司作为重卡发动机领先企业，大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平，公司心无旁骛做主业，有望迎来价值重估。我们预计公司19-21 年EPS 为1.20/1.32/1.47 元，对应当前A 股股价PE 为9.3/8.5/7.6 倍。

    　　结合公司历史估值及可比公司估值，我们给予A 股19 年15 倍PE，合理价值为18.0 元人民币/股；给予H 股15 倍PE，合理价值为21.0 港元/股，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期；海外市场经营风险。