三钢闽光(002110)：18年分红大超预期 19年目标依旧给力

　　事件

    　　2018 年年报披露

    　　2018 年年报披露报告期内公司实现收入362.48 亿，实现归母净利润65.07 亿18 年公司每股EPS 为3.98 元，公司拟每10 股分红20 元（含税），同时拟以资本公积金转增资本，每10 股转增5股。

    　　简评

    　　18 年盈利略低于预期，但仍处于绝对的高水准

    65.07 亿归母净利润低于我们18 年3 季报点评时超过70 亿的预期值，这主要是由于18 年11 月开始钢价大幅下跌以及公司有一座高炉在4 季度进行了较长时间的大修影响了部分产量所致。从绝对值来看，65.07 亿的归母净利润，吨钢净利润678.14 元，70.17亿的经营现金流，34.75%的资产负债率，63.25 亿的货币资金，35.74 亿的应收票据和32.41 亿的其他流动资产（主要是类货币的银行理财类产品）均显示出公司高质量的资产质量和业绩质量。

    　　18 年分红大超预期

    　　按照公司2018 年3 月29 日16.49 元的收盘价来计算，公司的分红收益率超过12%，大幅超过市场之前普遍预期不超过8%的分红收益率。

    　　19 年营业目标依旧给力

    　　2018 年年报也披露了2019 年的主要经营目标为：全年产铁867 万吨（其中三明本部615 万吨、泉州闽光252 万吨）、钢1001 万吨（其中三明本部715 万吨、泉州闽光286 万吨）、钢材1017 万吨（其中三明本部662万吨、泉州闽光310 万吨、漳州闽光45 万吨）、焦炭78 万吨。实现营业收入382.70 亿元，利润55.57 亿元。钢材产量较2018 年有约6%的增长。利润目标更是处于较高水平。

    　　投资建议

    　　公司是福建省龙头钢企，在区域内有一定的定价权。公司更是钢铁供给侧改革中涌现的一匹黑马。在生产经营和资本运作双轮驱动下，已经从一匹黑马演变成高盈利、高经营现金流、低负债率、低估值、具备高分红潜力的白马。并且公司已启动罗源钢铁注入的相关工作。18 年公司大超预期的分红进一步验证了我们的判断。

    　　19 年行业整体景气下行，但公司有约6%量的增长，考虑到公司成本竞争力较强，钢价下跌对公司盈利能力的影响要弱于行业平均。虽然公司给予的盈利目标我们未必全然认同，但从其成本竞争力和过往业绩表现来看，仍有期待的空间。我们预计公司2019 年到2021 年有望实现收入345 亿、338.27 亿和338.60 亿；实现归母净利润51.83 亿、51.59 亿和51.94 亿，对应的每股EPS 分别为3.17 元，3.16 元和3.18 元。维持买入评级，目标价26.08 元不变。

    　　风险提示

    　　钢材需求超预期下滑，福建省钢铁新增产能激增。